“鱼翔浅底”与“鲤鱼跳龙门”

　　⊙姜韧

　　2008年投资康菲石油的败绩以及今年一季度哈撒维公司的亏损，令“股神”巴菲特备受“廉颇老矣，尚能‘投’否”的质疑，因此在今年哈撒维公司的股东大会上，巴菲特对于经济复苏、股市抄底等问题的回答显得更加谨慎，但对于中国经济却褒奖有加，巴菲特说：“我无法预计经济将于何时复苏，也不知道市场将在何时出现改善。但今年以来，以中国为代表的新兴经济体却快欧美一步，表现出了明显复苏的喜人态势。我认为中国拥有世界上最成功的经济政策，拥有超过世界其他地区的发展速度，对世界经济的意义重大。”与之形成鲜明对比的是，境内市场却不乏对中国经济复苏前景忧心忡忡者，A股自去年1664点逆转至今，相当多的投资者至今不能理解股市为什么会涨？巴菲特却认为：“中国有一个很棒的未来，中国的发展就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在成长，还会不断地成长，它只是刚刚开始。”

　　一向出言谨慎的巴菲特为何如此高调地看好中国经济和投资前景？关键是中国目前的人口结构恰好类似发端自20世纪50年代的美国“婴儿潮”人口结构，而美国经济是从1982年即“婴儿潮”人群年龄达到30岁壮年期时开始步入黄金期的，并在20世纪90年代达到经济繁荣的巅峰。美国爆发次级债危机的根本原因在于“婴儿潮”人群将在2010年步入老龄化。巴菲特的价值投资理念师承费雪和格雷厄姆，但费雪和格雷厄姆都没赶上“婴儿潮”的盛景，在有生之年无法证明自己的投资理念。巴菲特却有幸搭乘上了1982年之后的“婴儿潮”繁荣顺风车，巴菲特之后的继承人可能也无法在美国市场复制巴菲特的投资神话。

　　未来5年恰好是中国的“婴儿潮”人口逐步走出大学校门就业或创业的时期，中国经济转型成功的概率几乎可以肯定是100%，因为全球没有一个国家或者地区拥有中国这样得天独厚的人口结构条件。彼得林奇总结其投资经验时曾言及：“不能够从后视镜中看未来。”如果您不考虑中国的“婴儿潮”人口结构因素，势必会对中国经济的转型前景持怀疑态度，但如果了解了“婴儿潮”人口结构与经济的关系，就会对中国经济的未来充满了信心。20世纪70年代至今的美国经济和股市的历程就是很好的借鉴，如果您身处美国的“婴儿潮”经济景气上升阶段不投资，踏空的风险事实上远远大于套牢的风险，股市和楼市是最值得普通人投资的品种。

　　有鉴于此，至少未来15至20年，受益于中国的“婴儿潮”人口结构背景，中国经济和资本市场将是一轮漫长的牛市。投资需要坚韧的毅力，需要改变的只是不同阶段的投资策略，2007年的疯牛行情令A股估值攀升至70倍市盈率，从而透支了至少未来5年的上升空间，此时投资思维应摆脱牛市的桎梏；2008年的大熊行情一次性透支了未来数年的下跌空间，去年A股的“维稳”区间2566点至2952点已经是底部，上证指数跌穿2500点之后可谓“鱼翔浅底”，而现在上证指数重新迈上2500点可谓是“鲤鱼跳龙门”，2566点至2952点区间将逐步构筑A股“软起飞”的新台阶，投资思维应走出熊市的阴霾。

　　构筑新台阶的背景源自流动性和估值，本轮股市上升具有全球性的特征，这一切都归因于货币流动性的释放。现在很多人都在揣测宽松的货币政策何时会暂时收缩，紧盯国际油价走势将有助于判断流动性趋势，国际油价达到每桶70美元之际，各国央行的货币政策可能会出现微调，原因在于通胀预期虽然有利于经济走出通缩，但若通胀预期过高，会不利于经济复苏。据测算，国际油价合理区间在每桶60至80美元之间，每桶70美元是中位线，这可能是各国央行考虑流动性政策的阶段性拐点。在油价达到每桶70美元之前，无论是A股还是美股，能源股都是支撑股市向上的中流砥柱。当油价达到每桶70美元之际，股市和油价的走势可能会分道扬镳，现在国际油价已反弹至每桶58美元，夏季是原油需求高峰期，国际油价可能会在此阶段突破每桶70美元，并在7月前后达到阶段性高点，此时市场流动性可能会出现收缩，股市产生阶段性高点的概率较高。

　　从估值角度判断，目前上证指数的估值已攀升至22倍市盈率，25倍市盈率将是估值波动的中位线，28倍市盈率可能就是估值顶，因此，即便二季度大市值能源股推动上证指数突破3000点，股指也会受估值的牵制冲高回落，仍然回到2566点至2952点区间盘整。三季度将是夯实“软起飞”箱体的过程，如果今年10月份经济复苏形势明朗，四季度至明年上半年股市有望迎接新的升势。

　　2009年将形成股市重要的底部区域，股指重返2566点至2952点区间意味着股市恢复到正常的状态，震荡攀升的趋势仍将维持。

　　回吐压力大 结束七连涨

　　⊙第一上海证券 叶尚志

　　港股连涨七天后，昨天出现冲高回落的走势，中资股的沽压较重，是拖低大盘的主要原因。目前市场上暂时未见利空的消息，出现主动性沽盘的可能性不大。然而，在短线累计涨幅已大的背景下，出现趁高套现获利盘是可以预见的。正如笔者在上周评论中所指出的那样，我们更多关注的是市场有没有趁利好而非利空套现出货的可能。

　　昨天恒生指数先扬后抑，早盘在龙头股汇控持续走强的带领下，指数涨幅一度接近300点，突破了250日均线17418点。然而，汇控连冲多天之后，已出现独力难支的迹象，加上其他大盘股如本地地产股和内地保险股未能接力，令大盘在高位的稳定性有所转弱，及至午盘，内地A股市场反涨为跌，加剧了港股回吐的压力。恒生指数报收于17088点，下跌了302点，苦苦守住17000点心理关口。但从盘中高位17686点计算的日跌幅为600点，表明回吐压力有放大的趋势。

　　港股在短线超买的形势下结束了七连涨的走势，恒生指数昨天拉出了一根穿头大阴，说明指数在高位遇到阻力。成交量依然维持在高水平，昨天交投量为921亿港元，流动性充沛，多空双方的对抗处于白热化阶段，股市短期内的波动性风险仍大。事实上，一些先前困扰市场的因素，包括甲型流感疫情的传播和美国的银行压力测试结果等，不确定性已有所改善。港股冲高之后，中长线资金进一步追高的意愿肯定会下降。反过来，要提防已建仓的中长线资金在流动性增强的环境下趁机获利套现的可能。我们认为港股有进一步回调的可能，恒生指数的中短线支持位在16000点。

　　大盘股方面，龙头股汇控依然是护盘的主力，且是目前市场的信心指标股。汇控昨天报收于66.1港元，微涨了0.3%，连涨了八个交易日，9日RSI指标仍高企于83.47，短线超买的情况未能改善。如果汇控股价出现整理，会对港股构成心理上的压力。另一方面，一些板块已经出现买盘跟不上的迹象，本地地产股经历了4月底到5月初的拉升之后，最近一周的走势明显不如大盘，在股指连涨七天、屡创新高的过程中，本地地产股始终未能突破前期高点。内地保险股近日也出现了高位受阻的状况，未能跟随内地A股同步创出新高。上证指数昨天出现了冲高后掉头的第一个迹象，如果指数跌穿2550点的支撑，将对内地保险股带来新一波冲击。

　　调整周期正在迫近

　　⊙巫寒

　　昨天大盘在权重股拉出长上影线的影响下有所回调，指数跌得并不多，但不少个股大幅下跌，开始时指标股还能带动部分人气股活跃，但尾盘居然是权重股和题材股共同杀跌，惨烈的个股杀跌往往出现在大多数人开始对风险视而不见的时候。