4月份行情踏上2500点后许多投资者开始畏惧起来，盘势也因此形成一番震荡。许多投资者感到畏惧的原因大致有以下几个方面。一是，去年受金融危机冲击惨跌的心理阴影仍在；二是，1664点底部以来的行情涨幅已经超过50%；三是，题材股与概念股出现了局部性泡沫；四是，去年四季度的公司业绩出现猛跌，今年一季度业绩仍非常低迷；五是，超过20倍的整体市盈率以熊市标准来衡量已经比较高了；六是，类似一季度信贷的超额释放是不可持续的，市场流动性将面临收缩；七是，经济刺激政策似乎要告一段落了，行情要进入政策真空期了；八是，各种“金融危机仍会二次爆发”、“经济复苏仍有反复”的舆论仍时时侵扰着投资者的思维；九是，权重股开始补涨的行情就意味着“老百姓就要不赚钱了”；十是，去年行情的大跌使许多投资者的赢利预期降低了，有了50%以上收益已经“很满足”了。

　　然而，综观这“十大原因”，绝大多数都是“看以前，看现在”而形成的。但任何时候行情的表现都是基于“看未来”。如果以“站在现在看未来”来观察现阶段的行情就会得出截然不同的判断，就可能会作出截然不同的决策。

　　“看现在”，统计到本周初的公司年报数据显示，上市公司利润增速从去年三季度的7%迅速恶化到了年底的-17%，相对应的，上市公司资产减值计提的利润占比从2007年的15%飚升到了50%，这意味着2008年的公司利润有一半被资产减值计提掉了，A股上市公司“牛市做好，熊市做差”的现象再次得到体现。另一方面，年报显示去年四季度上市公司整体经营性现金流出现了反常的回升，这是许多公司在去年四季度限产、压产与消化库存形成的。经营性现金流在去年四季度受金融危机冲击最恶劣的形势下出现回升，虽然不能理解为公司盈利的好转，但“手上有现金”一方面增强了公司抵御风险的能力，另一方面只要有需求就能立刻恢复生产来实现新的增长。这些年报特征反映上市公司的“经营底”实际上在去年四季度就已经成立。此外，一季度尤其是3月份的经济数据也已经确定宏观面的“经济底”在今年2、3月份之间得到成立。就这两个最根本的因素来看，与去年四季度上市公司“经营底”相对应的行情是1664-2100点，核心中枢在1900点左右；与2、3月份“经济底”相对应的行情是2000-2400点，核心中枢在2200点一线。在复苏趋势已经得到确定的态势下，对目前还处于“经营底”与“经济底”门槛上的行情有什么值得畏惧的呢！？当然，经过一番震荡后，结构性牛市的行情内容又有了新变化，对内容的拿捏更为关键。

　　“看未来”，目前投资者耳熟能详的“复苏”，从字意上可理解为先苏醒后恢复原先活力，因此更应该叫“苏复”，对应在经济、公司、股市等不同层面，现阶段的经济与公司盈利显然是正处于苏醒的状态，超前预期的股市已经进入了复苏状态。这三个层面针对什么标准复苏？经济与公司盈利针对的显然是“年年8%以上”的增长，股市针对的理当是对“增加居民的财产性收入”行情的恢复。如果以此标准看，虽然1664点以来的行情涨幅超过了50%，但2500点对应“增加居民的财产性收入”的行情只恢复了19%。又有何畏惧呢！？

　　股市的机制决定着。行情永远是“在投资者忧虑导致的犹豫中上涨，在憧憬导致的期待中下跌”的。等到什么时候金融危机的阴影、悲观情绪的舆论销声匿迹了，等到什么时候复苏大功告成，“复苏”这个词汇也销声匿迹了，必然早已经是一片欣欣向荣了，股市新的“大泡泡”也必然是已经吱吱作响了。

　　【机构策略】

　　★ 国务院公布调整固定资产投资项目的资本金比例事宜后，兴业证券认为，此次的扩张性政策，有助于强化宏观经济数据复苏，吸引更多的非官方资源共推经济复苏，房地产相关产业是直接受益者。后续政策红利可能有刺激消费、产业振兴、区域振兴、下调存款准备金率和降息等。对于后市，兴业认为2季度上证综指3000点可能不是行情的终点。投资机会上，首先，行情风格未必能成功向超级大盘股切换，建议在小盘股估值溢价偏高时，以估值较低的超级大盘股为防御，在流动性较好、成长性较强的中盘股上面获得超额受益；第二，沿着政策红利提升市场信心和估值的主线，继续推荐金融(银行、证券、保险)、地产和基建。在新一轮投资需求的扩大背景下，重新关注建筑、建材、工程机械等基建类股票，特别是东部地区建材行业的超跌反弹机会；第三，经济复苏的链条之下，结合估值，推荐可选消费(地产、旅游酒店、信息服务、家电、商业、食品饮料等)；新的经济增长点(信息科技、新能源、现代服务、生物医药等)；区域振兴(上海本地股、海西经济区等)；资产重组。

　　【宏观情报】

　　★ 基于当前国际原油价格和国内成品油价格情况，高盛预计国内成品油价格将在短期内调高。

　　【行业内参】

　　★ 有关方面传出的消息称，为照顾各方面利益，基本药物目录可能推迟至6月出台。此外，也传出中药注射剂会被剔除出基本药物目录的说法。

　　★ 申银万国认为，此次政府降低商品住房项目资本金比例，直接针对开发商，意在提高开工和投资的积极性，政策强度超过预期，预计未来一段时间房价上行概率增大，因此维持房地产行业看好评级，从投资角度看，重点推荐两类公司：1)包括万科A(000002)、保利地产(600048)、金地集团(600383)等在内的龙头企业；2)资源较为富裕的冠城大通(600067)、泛海建设(000046)等。

　　★ 国务院常务会议今天决定，对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。海通证券表示，该决定的出台体现了有保有压结构的调整思路，即在为扩大内需启动大型基础设施建设时，大的行业的投资方面，有些行业继续保，保持继续扩张的态势，有些行业需要进行压缩。可以看出，此次会议决定降低资本金比例的行业大都是与基础设施建设相关的行业，属于4万亿投资重点设计的行业，其投资额直接影响工程机械行业的发展。降低资本金比例有利于上述基础设施建设项目的立项和启动，可有效拉动工程机械行业的市场需求，属于利好政策。09年2季度工程机械行业进入销售旺季，4万亿投资项目将集中开工，拉动对工程机械行业的市场需求，预计工程机械行业整体将保持5-15%的同比增长和环比正增长。当前工程机械行业2009 年1 季度季报基本上都已经公告了，除柳工(000528)、三一重工外，大部分公司业绩都低于市场预期，目前行业2009年动态P/E平均估值18倍左右，基本估值合理。建议重点关注徐工科技(000425)、山推股份(000680)、中联重科(000157)和三一重工(600031)。

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