中小盘股题材满天飞、ST类“垃圾股”不管不顾地往上涨，指标股也蠢蠢欲动。这样的情景，对于有着两年以上股龄的投资者来说，是不是很熟悉？

　　是的，2007年“5·30”之前，A股市场就上演着同样的一幕。后来的市场走势，相信大家都记忆犹新：提升印花税的“半夜鸡叫”，让A股遭遇了一场大调整，短短五个交易日，沪指狂泻900点才刹住下跌之势，经过了近两个月时间，股市才恢复到“5·30”之前的位置。

　　“狼来了”的呼声已经叫了近一个月，但A股仍然在一路上行。年报压力没有压住这个势头，刚刚迎来的季报压力(尽管从已经发布的业绩预告来看上市公司业绩并没有明显改善)也似乎按不住行情继续攀升，大盘总是在稍稍盘整之后就再创反弹新高。

　　伴随反弹行情不断走高的，是题材股大行其道。在4万亿经济刺激方案的政策荫护下，在大量流动性的推动下，新能源、创投概念、上海概念、汽车家电下乡概念、央企重组、ST壳资源概念、澳港珠大桥概念等等题材股大行其道，热点板块此起彼伏，价值投资理念早已被市场忘到九霄云外，趋势投资被喊得震天响。

　　一系列迹象表明，股市在反弹不断创新高的同时，酝酿的调整风险也越来越大。股市不相信眼泪，历史总是在重演，面对随时可能到来的中级调整，投资者是不是做好了相应的准备？

　　反弹前十名都是题材股

　　不算不知道，一算吓一跳。去年11月份以来股市的反弹成绩，确实有些让人难以置信：沪指涨幅超过50%，沪深300指数上涨超过55%，近800只个股股价涨幅超100%。据统计，剔除6000点后股改股、长期停牌股和中小板新上市股票，截至4月17日，两市共有近170只股票收盘股价站在6000点上方，占两市总数一成左右。其中更有10只股票股价相比6000点时涨幅超过了一倍。与A股的牛市行情相比，欧美等成熟市场股指今年以来涨幅仍为负数。

　　记者对今年以来两市涨幅最大的前十只股票(剔除ST股)做了一番统计(见表)发现，这些涨势逼人的强势股，多以中小板为主，主要集中在高送转、新能源、重组概念等题材股上。截至上周五收市，两市涨幅最大的个股深圳惠慧程，涨幅高达550%：自去年10月末的6元附近一路上涨至25元，涨幅超过3倍；此后经历一次“10转10”的高分红后，再度由除权后的12元上涨至17元上方，累计涨幅近50%。位居第二的中国软件也从5元附近上涨至30元上方，累计涨幅超过470%。中小板的启明信息、智光电气、新海宜、恒邦股份、路翔股份等均跻身涨幅榜前十强，累计涨幅均在3倍以上。

　　知名财经评论家叶檀指出，此这轮反弹行情，是由政策推动、游资炒作主导的行情。而游资又往往会选择那些盘子小、具有估值优势、非基金重仓的股票作为炒作对象。题材股盘面小，较易控制，投入小拉升快，且容易找到接盘者方便脱身。上涨幅度排名靠前的川大智胜、东方雨虹流通盘分别只有1300万股和1320万股，是沪深股市流通股本最小的两只股票，低点启动时流通市值分别仅1.2亿和1.5亿元。“现在中小板等已到牛市顶峰，题材股也在偃旗息鼓，机构纷纷在扭转撤退。缺乏基本面支撑的股市反弹，泡沫成分大，投资者需要对此有清醒的认识。”

　　股市观察家皮海洲也表示，游资炒作讲究快进快出，追求短期利益最大化。这也就能解释为什么进入3月份之后，除了一波有色行情走得时期稍微长点之外，其它的时候，市场上的热点板块轮动快得犹如“打老鼠”游戏：中小股民好不容易抢到一只热门股，还没有来得及高兴，热门股马上就变成了冷门股；等投资者卖掉手中的股票再追新热点之后，这个冷门又变热，而刚刚拿到手上的新的热点又变成冷门股。指数天天涨，大多数散户却在赔钱。

　　【个股剖析】

　　浪潮软件10日9涨停

　　A股短短5个月时间涨幅超过50%，这个成绩放到2006—2007年的大牛市行情中，也是骄人的。随着A股站上2500点年线，股市阶段性泡沫论者谢国忠日前就指出：“昨天是泡沫，今天是危机，明天是正常。熊市反弹以后一个月会来好几次，但是别当真，你要早点做好准备什么时候要逃走，熊市反弹是个杀人机器。”

　　大资金爆炒浪潮软件

　　题材股的被热炒，正是这个泡沫的始作俑者。近期表现最为强势的浪潮软件，就是题材股被热炒的典型代表，可以窥一斑而见全豹。

　　从4月2日开始，此前一直表现中规中矩的浪潮软件，走出了一轮疯狂的飙升行情：短短10个交易日中，有9个交易日涨停，导致浪潮软件不得不按规定分别在4月3日、10日、16日连发三份股价异常波动的提醒公告。

　　然而，对于浪潮软件的蹊跷走势，无论是上市公司本身，还是基金公司和私募都无法解释清楚。不过可以肯定的是，浪潮软件的疯狂表演，背后的导演就是游资。浪潮软件的流通股本不足1.6亿股，股价启动之初市值仅10亿，机构资金此前介入不多，加上近期核高基(核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品的简称)、芯片资产注入、3G等题材不断，为游资爆炒提供了非常丰富的想象空间。

　　正是一个接一个的概念令浪潮软件股价兴奋不已，与浪潮软件有关的最大传闻是浪潮集团将收购全球知名芯片厂商———德国奇梦达公司。

　　不过，赛迪顾问半导体分析师李柯表示，收购奇梦达是一个“蛇吞象”的事情，能够成功收购当然是好事。不过通常情况下，芯片业的收购，公司前几年会大幅亏损，如果这部分资产注入上市公司，不但不会带来盈利，反而会是一个巨大的包袱。

　　击鼓传花

　　浪潮软件刚刚公布的年报显示，2008年公司实现营业收入4.94亿元，同比减少18%；实现利润总额2790万元，同比增长4.9%；净利润为3519万元，同比增长91%；归属母公司股东的利润仅为85万元，同比大幅下跌91%。

　　西南证券软件业分析师肖剑认为，是游资借热门概念大肆炒作导致了浪潮软件股价飙升。“上市公司同比增长九成的净利主要来自投资收益，而主营业务的收入是下滑的。浪潮软件每股收益0.19元的成绩，不足以支撑这样高的股价。”

　　从资金流向来看，游资是最早布局者，接着是机构和散户抢筹，然后就是游资和机构出货，散户继续增持。统计数据显示，从4月1日至上周五，机构仓位由32%增加至41%，其中4月1日至4月9日，机构力捧浪潮软件，平均每天净买入2364万元。而这个阶段散户却在拼命出货；而当机构在4月13日、16日、17日三天连续卖出时，散户却在追高。一场击鼓传花的游戏再次上演。

　　泡沫显现

　　同样的故事，在深圳惠程、启明信息、恒邦股份等热点题材股上同样存在。

　　刚刚公布的一季度宏观经济数据表明，当前的经济仍然面临下滑压力。但中小市值股的疯涨、亏损股的鸡犬升天，游资几乎时刻都在追逐市场的热点龙头股，不论大盘走势如何，都无法浇灭他们的炒作热情，表明市场投机气氛较之2007年有过之而无不及，股市阶段性泡沫已经显现，调整压力越来越大。皮海洲表示：“现时市场正走向泡沫过度的道路，一些股票已经有这样的趋势，市盈率不能再往上走高。”

　　【机构动向】

　　价值投资让位趋势投资

　　题材股的大涨体现出投机炒作的盛行，而投机炒作者敢于大肆炒作，是因为他们有着趋势投资的理论基础———中国股市是个单边市场，这样的市场最好的投资策略并非价值投资，而是趋势投资。“一旦上涨的趋势确立，买盘就有压倒性，趋势投资可以充分分享上升阶段的利润。”上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴指出，“我一直都认为，趋势投资就是最适合A股的操作方法。”

　　趋势投资胜出

　　像价值投资一样，趋势投资在私募基金内也有着众多的支持者。在这轮反弹行情中，采用趋势投资的私募基金，包括中铁信托·鑫兰瑞、华润信托·尚雅、中融信托·鼎辉1号等，其净值的增涨幅度，远高于以林园、李驰、但斌等在A股市场上有着巨大号召力的价值投资派所运作的基金。中铁信托·鑫兰瑞的掌舵人刘睿就是一个趋势交易者，坚定追随市场趋势。刘睿强调：”市场永远是正确的，任何人只能根据市场的趋势来调整投资策略。“

　　基金进驻ST股，更能说明所谓的价值投资不过是“皇帝的新衣”：在目前交易的116只S股和ST股中，前十大流通股中有基金进驻的共计有7只个股。其中，*ST中新最新年报显示，该股前十大流通股股东中，有招商股票、兴业趋势投资、国泰金牛创新共计3只基金进驻。南方稳健成长贰号去年年底持有ST盐湖478万股，占流通比为6.%，成为ST盐湖的第一大流通股股东。光大保德信量化核心、海富通收益增长去年年底也进入*ST上航的前十大流通股股东之列。

　　价值投资在中国尚未成熟

　　支持趋势投资的一个重要依据，就是沪指已经成功站上年线。“现在半年线已经拐头向上，年线将走平甚至掉头向上，均线系统将形成一个完全的多头排列，意味着市场格局发生了变化，向上的趋势已经确定。而这样的趋势一旦形成，除非出现重大利空，否则很难改变。”信奉趋势投资的董海平表示。此外，流动性过剩的趋势不变、中国经济触底回升的趋势在形成，这也成为股市向上趋势不变的重要支撑。

　　广州运财行投资公司执行董事阙鸾锋博士指出，此轮股市出现的题材股高涨是流动性因素所导致的，主要是一些机构为了获取更多盈利对市场题材股的整合和客户围绕年线所做的整合，目前价值投资在中国尚未成熟。而皮海洲更是一针见血地表示，目前中国A股市场上根本就不存在价值投资。

　　针对当前市场上题材股的狂热气氛，东吴基金投资总监王炯则劝诫投资者：“对于投资而言，稳健的复利才是最高境界，希望通过冒险获取超额收益，最终往往只能失望而回。”

　　【政策研判】

　　获利回吐压力大“5·30”会否重现？

　　两年前的4—5月份，A股市场上也是题材股大行其道，垃圾股莫名其妙地不断涨停。然而，“5·30”的半夜鸡叫，让趋势投机者损失惨重，前期活跃的题材股一时间销声匿迹。

　　现在，沪指在2500点上方已经盘整多日，而且振幅越来越大。上周四股市冲高回落，周五更是走出多轮跳水行情，前期热点题材股绝大部分深度下跌，似乎正在向市场预警：一场中级调整就要来临了，谨防两年前的“5·30”再现股市！

　　泡沫大了，必然就会破灭

　　皮海洲指出，经过这轮的反弹，A股涨幅已经较大，存在着较大的获利回吐压力，不排除近期出现一轮较大的中级调整。叶檀也多次对记者表示，“目前的股市反弹，缺乏基本面的配合。题材股的火热，表明市场存在一定泡沫，这是炒作的结果。泡沫大了，必然就会破灭。”

　　敏感的券商也对此作出了反应。此前，东方证券的客户已经收到短信通知，建议在2500点左右全部清仓，调整目标点位在2200点附近。国泰君安证券策略研究员翟鹏表示，“二季度市场在继续冲高后，可能会探寻业绩底，回调幅度20%左右，大概在2000点附近筑底，其后将迎来业绩复苏的预期改善行情。”

　　市场争议

　　不过，乐观派代表李大霄却对“5·30”再现股市的说法并不赞同。李大霄表示，2007年“5·30”的时候，平均市盈率达到了40倍，且IPO很多。而现在的市盈率维持在20倍，存在一定的差距，且现时尚未恢复IPO。此外，上交所对武钢股份的突然停牌，深交所提示题材股炒作的风险，说明监管层对股市泡沫有着相当的警惕。目前市场整体处于合理水平，并未形成整体泡沫，因此，不能说“5·.30”会重出江湖。广州运财行的阙鸾锋博士也指出，题材股的炒作是市场的自然选择，在目前的行情下，投资者无需过度追涨杀跌。

　　2007年5月30日之前，虽然管理层也多次提示风险，但是股市投机情绪依然高涨，直到5月30日凌晨，印花税税率提高的消息成为戳破股市泡泡的钢针，随后蓝筹股扛过了A股的大旗帜。今年会不会有同样的“钢针”出现？交银施罗德投资总监李旭利日前对记者表示，“二季度央行还不会改变宽松的货币政策，支撑本轮行情的流动性基础还不会质变，针对当前的投机气氛，管理层是否会对股市的流动性进行切割有待观察，当前依然是救市大背景下，估计更多是以窗口指导而非强硬行政手段进行干预”。

　　技术派人士、广州著名私募基金经理“小李飞刀”则认为，从技术指标上看，目前不少个股已经严重超买，即使没有行政力量，市场也会自发完成调整，他预计类似柳工等基金核心重仓股会是下一轮行情龙头。

　　策划贾肖明

　　专题撰文本报记者田志明实习生黎嘉琪

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