⊙九鼎德盛 肖玉航 　　

　　宏观经济所反映的利润指标下降，A股近期却连续震荡上涨。那么股市上涨的动力来自哪里？笔者研究认为，宏观经济面的一些积极因素起到一定作用，但更主要的仍然是信贷投入和经济政策所引发资金推动型的上涨。比如4万亿元的经济刺激投资计划、1-3月份历史罕见的信贷巨额资金投入、启动10大产业振兴规划等，这些因素中阶段性大量信贷投放在多重因素下产生了资金推动型的A股上涨，并非是上市公司业绩或股东分红出现了较大的变化，相反业绩下降和极低的分红水平在资金推动型的上涨中暂时被掩盖。

　　从宏观经济角度来看，多空因素处于转变之中。而就阶段内来看，宏观经济仍面临较大的不确定性。央行数据显示，3月份，人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元。3月信贷数据的发布，使得今年一季度人民币贷款增加4.58万亿元，逼近全年信贷额度5万亿的总额。而骤升后的信贷会否出现大降变化对经济影响可能带来负面影响。投资者应密切关注一季度企业利润指标情况变化：如果仍然体现总体40%以上的下降，那么目前沪深A股平均PE25倍左右的估值将难以支撑股价，也可以说估值不具备安全边际，许多品种有可能进入调整之中。目前A股市场中一些市盈率数百倍、数千倍甚至严重亏损的公司股价高企有可能面临回落。而信贷投放情况数据也非常关键，如果出现急速减少，对于资金推动型的A股市场将形成明显的重大偏空影响。可以预见，企业利润下降趋势如果仍然继续，信贷投放也同时出现大幅度下降，那么资金推动型的反弹就可能随时完结；相反则可谨慎乐观。

　　笔者认为资金推动型下的反弹最终仍将由宏观经济变化来决定其后市方向。