⊙康洪涛 国元证券投资咨询总监 　

　　近期市场在反复震荡中，股指还创出本轮反弹的新高，对此，很多分析人士将近期市场定义为流动性驱动的结构型牛市。但仔细分析后我们认为，这一轮股市的反弹不仅仅是流动性驱动的问题，还隐含着上市公司基本面在不断改善的重要因素。其实，中国经济在去年第四季度已经基本见底，这是市场共识，而中国经济整体状况应不会差于去年四季度的经济情况，我们估计今年第一季度会有5%的环比增长，而这点对于投资者判断后市的走势是非常重要的，而基本面的改善将是我们提前布局和寻找那些已走出低谷的行业机会的基础。

　　房地产、券商业绩改善充满想象

　　近期，我们在研读了很多研究报告得到的结论是：现在基本面改善最明显的是房地产业。目前市场已经突破了一个三角形的调整，现在出现了向上突破的趋势，而行情的主要的活力也来自于地产和金融两个板块，尤其是地产，预计这个过程仍会反复出现。

　　从房地产市场来看，最近成交量明显放大，尤其深圳、广州一带，深圳二手市场的成交量是去年的4倍，深圳一手房的成交量相比去年涨了100%。在去年很悲观的情况下，深圳房子的成交率一个月也就是差不多20万平方米左右，而深圳的房价从高位到低位跌了25%，有些楼盘跌到了40%。故而，我们认为投资也应当与时俱进。就全国来讲，房产库存还是很大，只有全国的房地产成交量持续复苏，中国经济才有戏。因此，作为经济复苏的先行行业，对其业绩的改善应该有所预期，并择机提前布局。

　　2009年前两个月，券商的经纪业务大幅回暖。这两月沪深两市共实现股基权债成交额6.86万亿元，按交易天数折算，日均成交额1960亿元，较2008年全年的日均1474亿元增长33.0%。 2009年前两个月的信贷规模快速增长、用电量、PMI指标回升令市场产生经济企稳的预期，同时在十大产业振兴规划的带动下，2月份股市成交明显活跃，股票日均交易额达到2014亿元。股市的上涨与活跃得到了资金面的积极响应，2月，A股新增开户数出现回升，同时保证金也大规模、快速流入。继2月上旬保证金快速增加后，目前客户保证金规模基本保持稳定。

　　我们预计，股市二季度券商的经纪业务仍将保持较高的活跃度，考虑到2009年解禁的股票集中在7月份和10月份，二季度解禁的数量有限，按一季度末流通A股市值约5.75万亿元和2008年全年平均日换手率1.78%估算，我们预计二季度日均股票成交量1020亿元。这个水平与一季度相比有一定程度的下降，大致与2008年的全年平均水平较为接近。

　　而在目前的资金性对充裕的情况下，就要注意溢价板块的补涨效果，目前来分析在整体资金从实体中不能完全消化，所以对冲到虚拟市场的机会将逐渐增大，那样就会导致直接受益的券商行业的业绩提前得到改善，如去年第一季度是向下的，而今年的一季度行情是向上的，在整体不同的结构中整体第一季度的总量基本相同，这样就更加的说明券商的提前改性十分明显。

　　把握风格转换中的操作策略

　　考虑到近期市场震动加剧，其实就是分歧加大的一种结果，也是市场在寻求风格切换的一个路径。在动荡的过程中，我们认为股指向下调整的空间十分有限，因此我们看好地产及券商等优质个股，所以，对于市场反复的盘整与震荡我们给出这样的操作思路。

　　其一、开发商减价，老百姓买房子一定会持续。现在保持房地产成交量太关键了，房地产成交量是社会有没有通缩预期最好的指标。现在大家跟踪的就是房地产成交量能不能持续，如果房地产成交量能持续，中国经济会持续复苏，所以要买就先买房地产股。

　　其二、虽然上市券商的年报仍有丝丝寒意，但是毕竟公布的是2008年的业绩。伴随着2009年第一季度股市的回暖，与股市息息相关的券商也体会到了春意。股市的上涨，券商肯定是最先受益的。特别是一些龙头的上市券商。除了交易量上升给依赖经纪业务的券商带来了直接利好外，投资收益也开始为券商业绩作出贡献。2008年太平洋证券、东北证券、国元证券、宏源证券都确认了自营证券投资的投资亏损，而2009年自营证券投资很有可能实现正收益。债券承销有望成为券商投资银行部门收入的主要来源，这背后是2009年1-2月证券业的债券承销收入同比增长16%。从股票二级市场来看，近期金融券商股也走强，成为支撑股指上扬的重要力量。据此，我们认为券商股将会是中线最大的热点之一。

　　总之，我们除了承认行情是资金驱动之外，我们也很相信相关行业开始出现业绩提前改善的迹象。所以，在资金与基本面双重驱动下，我们建议在震荡后，对于地产、券商股积极布局，相信近期市场会逐渐出现价值回归的动向。

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