阿 琪

　　受市场对政策预期的降温、IPO重启预期的升温，以及经济数据与公司业绩数据对行情影响力的增强，近期行情呈区域震荡状态。基于以下因素，以区域震荡形式为将来的“复苏行情”作更进一步蓄势可能成为阶段性时间内行情的常态。

　　对抗衰退需从长计议

　　近期市场对于有关新的刺激经济政策感到有些失望，其主要原因是，在享用了去年11月份以来一系列刺激政策的市场红利之后，“吃惯了政策红利”的心态使得市场期望值太高。实际上，在目前阶段没有政策惊喜很是正常，从中也透露了目前经济面的现状，以及将来可能演变的趋势。一是，从欧美目前的现状看，未来几年都可能面临着衰退的压力，中国经济不可避免地会继续受到拖累。因此，在先前一系列刺激政策取得阶段性效果后，继续施行更大力度与更大规模的经济刺激政策已无必要。而且也需要进一步观察先前出台政策的效果；另一方面，还要根据后期外围的情况与动态预留一些的政策调控空间，在海外经济积重难返的情形下，中国对经济的刺激政策还不可能“一口吃成个大胖子”。二是，在当前市场趋势模糊，预期迷茫的态势下，为了将来的政策作为更有主动性和灵活性，目前对调控政策的拿捏必须居于进退两从容的位置。例如，许多投资者认为目前仍有较大的降息空间，为刺激经济的需求仍应进一步降息，但在全球货币大投放与社会“不差钱”的背景下，当前的货币政策必须要为半年以后可能出现的通胀或是滞胀作防备。

　　因此，我们当前应该认识的是，尽管中国经济的“库存底”已经出现，“需求底”似乎隐约可见，但对抗全球衰退并非一蹴而就，在比较长时间内，A股市场仍将处于“经济维稳政策明确、市场流动性充裕 对 内需复苏难乐观、外部需求仍下降”的困扰中，资金面与基本面博弈下的区间震荡或是后期阶段性行情的主基调。

　　行情基本面元素在增强

　　随着市场对政策预期的降温，以及2月份各项经济数据披露期的来临，使得前期流动性驱动的行情回归基本面的态势更加明确。根据已知的数据来看，2月份采购经理指数在企业“补库”的促动下已经回升到49，此反弹于中位区附近的数据意味着该项指标后期的变动将由刺激政策与外需回落相抗衡的结果来决定。2月份货币增速与信贷规模仍将会超预期，意味着市场流动性仍将非常充裕，经济形势也不会出现回落，但在社会需求决定经济增速的态势下，CPI、PPI等需求指标仍较低迷，使得投资者预期仍处于不稳定的状态。从整体来看，一季度经济与公司盈利增速相对低是个大概率事件，随着之前一系列刺激政策开始在微观层面产生作用，二季度开始的经济与公司盈利增速有所回升，进而使一季度形成一个低拐点也是个大概率事件，但二季度开始经济与公司盈利增速回升的程度与进度还处于模糊状态。并且，“一季度是拐点”的预期在行情中已有一定程度消化，“二季度回升”的预期和年报与一季报风险在当前形成了对冲。因此，在流动性驱动热情仍在，但行情开始更多注重基本面之后，在市场没有形成新的“依据”之前，后一阶段性的行情或将以拉锯震荡为主。

　　流动性仍是行情主宰

　　后一轮行情将是“复苏性行情”，但经济背景与市场现状注定着，即使二季度开始的经济能发出复苏信号，后一轮名为“复苏”的行情仍会充满着流动性驱动的痕迹，因此，现阶段行情博弈震荡之后的趋向理当向上，即资本在激情与理性交织中最后应是激情取胜。原因很简单：(1)在A股单边做多机制下，理性能防御，风险低但难以谋取令人满意的收益，这有违资本逐利的本意；(2)如果跳过本次全球衰退危机，2、3年回头看，2000点附近的行情必然是个战略性机会。

　　去年11月份以来由流动性驱动的“去库存行情”在2月下旬出现了速降式调整，但上周随金融、保险、地产、有色、原材料等经济支柱行业股的联袂躁动出现了“单日井喷”。此速降与“井喷”相结合的行情至少可以透露以下信息：(1)后期“需求底”得到确认后的行情将是复苏性行情，本次经济支柱行业股的联袂躁动已是一次“热身运动”；(2)行情在2000点附近出现“单日井喷”，再次表露该点位具有十分厚实的支撑，虽然后期行情仍会有反复，但“经济复苏股”在2000点附近热身，进一步表明从长期来看2000点以下将是A股市场又一个重要底部区；(3)2月下旬出现的速降式调整具有“空间换时间”的功效，后期行情继续单边下跌的几率已经不大。在“空间换时间”后，如果“一季度是拐点”的基本面形势在4、5月份能够得到确认，并且外围市场不再继续恶化，在今年“N型”的A股行情架构中，第二轮复苏性反弹行情将可能不必再等到下半年。

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