华林证券研究中心 胡 宇

　　周三，全球股市唯A股马首是瞻，A股大涨带来全球股市普遍上涨；周四A股出现获利回吐，市场呈现强势震荡。在目前全球金融危机背景下，为何A股仍能走出超预期的独立行情，这恐怕不能仅仅解释为市场资金短期行为。透过表象，或许能看到某种深层次的原因正在影响A股市场的运行发展。

　　我们可以从市场短、中长期影响因素来展开分析。短期影响因素主要需要观察市场资金供求。自2008年末以来，由于通过宽松的货币政策与扩张性的财政政策来刺激经济，带来的信贷猛增及流动性充裕促使股市不断上涨，A股市场呈现明显的资金推动市特征。但根据我们的分析，当前市场充裕的流动性可能不仅仅来自国内，也可能来自国际热钱。与欧美股市不断创出近年来的新低相比，中国由于人民币汇率稳定(甚至仍然存在升值可能)，经济发展稳健，A股由于呈现独立行情，更加吸引国际资金的目光。中国市场或许已经成为国际资金保值增值的“避风港”。这从近期外汇储备不减反增、外贸逆差不降反升等迹象可以印证。按照“外汇储备增量－贸易顺差－FDI”的热钱估算方法分析，2008年12月热钱流入约为163亿，而在同年11月，热钱流出约为400亿。这似乎表明，2008年年底以后外资流向开始出现逆转。在认清当前国际国内的资金流向，把握当前市场的基本特征之时，或许我们可继续坚定做多信心。

　　再从基本面角度分析股市的长期发展趋势。按照目前主流观点，中国企业业绩普遍预期在二季度见底，这样的推理或许存在合理性。但我们依然强调长期因素分析存在多重不确定，经济层面的问题更多关注点应该是信心。正如温家宝总理所言，“信心比黄金和货币还要重要”。我们有理由相信，未来股市的发展仍然存在上涨的机会。那么，行情究竟能够延续多久或者涨到多少点位？

　　从长期来看，证券市场总市值与GDP两个因素之间存在一定的正相关关系，一般以证券化率来代表证券市场占GDP的比重，而截至2008年底中国证券化率为50%。按照欧美成熟市场长期发展的历程来看，证券市场总市值往往围绕GDP上下波动，即证券化率应该围绕100%上下波动。结合中国市场情况来看(在暂不考虑新股发行上市带来的影响前提下)，我们对在1998年到2008年之间的数据进行回归分析，未来中国证券化率应该回归100%，现在证券化率远低于100%的现象不可能长期存在。因此，从2008年底上证指数1800点位置上涨一倍到3600点并非痴人说梦。当然，在实际操作过程中仍然会遭遇多重不确定性，市场的回归过程往往会是曲折的。

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