□国都证券 张翔

　　虽然银行股在周三盘中奋力护盘，但缺乏基本面支撑的权重股难以持续回升，而中小盘题材股也面临较大的调整压力。我们预计，市场反弹格局很难延续，震荡回落将是近期行情的主基调。

　　反弹动力渐显不足

　　周三行情中银行股力挽狂澜，避免了大盘连续两日大跌的情形，上证指数也勉强收于2200点上方。不过，从目前的形势来看，市场反弹的动力渐显不足，近期持续回升并突破2400点高位的可能性很小。

　　首先，权重股的强势表现难以持续。25日银行股午后集体拉升，特别是招商银行一度涨停的走势，对重聚市场人气起到重要作用。但是，银行股如此表现无法从基本面上找到解释，我们只能理解为护盘资金所为，或者是有资金针对招商银行限售股上市而展开的博弈行为，而这样的行为显然无法持续。

　　即便我们假定在招商银行较低估值的情况下，大小非减持压力很小，但经济形势的不确定性仍将制约主流机构的做多意愿。大家或许联系到此前部分股票因限售股上市而引发的行情，但具体分析可以发现，像中国太保、海通证券对限售股上市预期已做出充分反映，并创出调整以来新低，金风科技则属于热门小盘股限售股上市给机构带来介入良机，而招商银行并不存在上述情形。此外，根据中证指数公司的相关规定，大小非解禁所导致的自由流通量变化，集中在每年1月和7月第一个交易日进行调整，因此也不存在指数基金增持的理由。

　　其次，以题材炒作为主的中小盘股估值已处较高水平。根据我们的统计，截至周三收盘，小盘股(中证500指数)的静态市盈率为大盘股(中证100指数)的2.1倍，已经超过2007年三季度末市场极端疯狂时1.9倍的水平，而中盘股(中证200指数)的静态市盈率也达到大盘股的1.4倍，接近2007年三季度末1.5倍的水平。尽管近日农业、军工等部分题材股仍有活跃的迹象，但各类“故事”讲得太多也自然会产生“审美疲劳”，而且此类股票涨幅过大，潜在风险开始累积。

　　后市将以震荡回落为主

　　就中期行情而言，一些投资者仍对两会期间的利好政策给予较高期望。不过，在我们看来，从4万亿元巨额投资，再到十大产业振兴规划，应对金融危机的主要政策已基本落实，在即将召开的两会上，推出超预期利好的可能性较低。而各类题材与政策利好已在前期行情中充分利用，后续的刺激作用逐步减弱。

　　与此同时，金融危机第二波冲击或将袭来。发达经济体金融体系动荡不安，各国股市也面临破位风险，这些现象都提示我们不应低估本轮金融危机对世界经济格局的破坏程度。此外，A股较H股溢价显著上升、年报业绩密集公布期临近，都将带来潜在的压力。

　　综合来看，A股市场单靠流动性所刺激起来的脆弱信心正受到挑战。尽管市场短期仍可能震荡反复，但总体上将呈现弱势回调格局，前期2400点高点难以逾越，大盘将逐步回归以2000点为中枢的箱体震荡区域。建议投资者借反弹减持估值过高的题材股，保持低仓位，耐心等待形势的明朗。

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