中信证券研究部策略组

　　当前的股市反弹与流动性充裕条件下的估值中枢抬升存在密切联系。在信贷超预期和股市赚钱效应的刺激下，短期市场流动性可能继续充裕，并将推动大盘继续震荡盘升。我们依然维持短期市场运行合理点位在2300－2400点左右的看法。

　　短期继续震荡盘升

　　上周市场总体呈强势上涨格局。值得关注的是，上周A股市场总成交额达到11728.2亿元，日均成交额超过2000亿元；按整体法计算的周换手率达到4.55%。考虑到限售股解禁带来的分母增大因素，目前的高换手率现象表明整体市场的资金驱动型特征明显，这一点也同样在A股新增开户数的迅速回升中得到体现。

　　我们认为，当前的股市反弹与流动性充裕条件下的估值中枢抬升存在密切联系。在信贷超预期和股市赚钱效应的刺激下，短期市场流动性可能继续充裕，并将推动大盘继续震荡盘升。从历史经验看，当前市场的资金驱动特征将给低价股和前期滞涨板块带来一定的上涨空间。

　　在流动性因素之外，影响本周市场运行的另一预期因素是“两会”，期间的政策密集出台往往会影响市场的短期走势。我们统计了1998年以来历年两会前后的市场表现，发现市场的大幅拉升或回落行情一般出现于两会召开前后一段时期；而在两会期间，整个市场心态则一般趋于谨慎，指数出现大起大落的可能性不大。以3月初两会召开倒推，目前市场应会逐步转入谨慎期，短期震荡盘升值得期待。

　　谨慎看待中期走势

　　虽然流动性和政策面依然支撑短期市场，但从业绩面看，我们依然对中期市场走势持谨慎态度，这也与我们在年度策略报告和最新一期双月报中所一直强调的“短多中空长多”的“N”型投资逻辑相一致。

　　大宗交易折价率提升表明A股资产吸引力有所下降。从大宗交易数据看，截至2009年2月12日，A股大宗交易总金额已经达到136957万元，接近1月份的总金额，说明2月以来，大小非减持有所加速，而大宗交易的加权平均折价率也开始加大，2月份至今大宗交易加权平均折价率为6.57%，较去年底的溢价交易状况有所转变，表明随着市场上涨，A股资产吸引力有所降低。考虑到大宗交易情况可以在相当程度上反映产业资本的态度，因此这一状况需要引起警惕。

　　3月份以后，低于预期的业绩面将带来市场调整压力。依据中信证券各行业组自下而上的统计分析，2008年上市公司净利润增长可能为-8.5%，其中主要的调低行业分别是制造业中的钢铁、有色金属、航运、房地产、食品饮料、工程机械；而银行、保险、建筑的大量计提也可能引发上市公司业绩下滑超预期。在企业实际盈利增长可能明显低于目前市场一致预期（-0.8%）的情况下，随着业绩公告期的到来，基本面对于市场的压制作用将逐步显现。

　　提高投资组合防御性

　　在流动性的推动下，短期市场仍有望进一步上涨。考虑到以大宗商品为代表的强周期行业前期已经积累了较大的涨幅，本周我们建议投资者关注防御类行业以及地产股的补涨机会。

　　本周我们继续推荐券商股。近期市场成交量迅速放大，上周沪深A股合计成交额1.18亿元，已经达到07年8、9月份的水平；创业板推出的预期不断强化，盈利渠道的丰富有助于提升行业的估值水平；受前期大小非解禁影响，券商股本轮反弹滞后。

　　同时，我们推荐房地产板块。流动性增加降低资金成本，有助于推升资产估值上行，股票市场已经提前作出反应，而房地产市场成交量还未有反应；强周期行业中房地产涨幅相对滞后；房地产振兴规划的刺激；迪斯尼、环球影视城等主题投资中相关房地产公司受益明显，在政策加大投资力度的背景下，类似的主题投资机会预计还会出现。

　　在本周的中信投资组合中，我们提高了组合的防御性，调低了强周期的能源和原材料行业的权重，将消费品调高至超配。具体的调整包括：提高了房地产的权重至超配；新增了零售（银座股份）和公路（赣粤高速），并提高了医药行业的权重；将石化调低为标配（自我们推荐以来，中石化近三周上涨了20%），同时调低了钢铁、化工和有色行业的权重。

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