智多盈投资 余 凯

　　受周边市场大幅下挫的拖累，周四A股市场低开低走，尽管上海本地股受到消息面的刺激一度整体走强，但权重板块尤其是石化双雄和银行股全线萎靡，带动股指震荡下探，而3G板块“见光死”后的疯狂出货对市场人气打击沉重，上证指数最低回落至1862点。而地产板块在政策预期的推动下明显走强，带动大盘有所企稳。至收盘两市股指均有不同程度的下跌，成交量水平则小幅萎缩，市场观望情绪浓重。后市，新年带来的贺岁行情能否再来呢？

　　“蝴蝶效应”再度侵袭

　　A股市场进入2009年的两个交易日曾经一扫阴霾，在多重利好的共同推动下放量大涨。上证指数成功突破1900点整数大关，并一度上行至1950点一线。就在投资者对1月份行情充满期待之际，来自于周边市场的动荡以及外资机构大肆抛售境内银行的H股，二者叠加形成的蝴蝶效应再度侵袭A股市场。

　　一方面，隔夜美股道琼斯工业指数下跌了245.40点，近两日香港股市恒生指数大跌近7%，而受萨蒂扬丑闻影响，印度股市周三暴跌7.3%。新年伊始，周边金融市场的波动加剧使得A股投资者心态趋于谨慎。另一方面，继瑞银在解禁首日清空中行H股后，日前美国银行宣布，将抛售56亿股建设银行股权。此后有关香港亿万富豪李嘉诚也将抛售所持20亿股中国银行股权，苏格兰皇家银行拟出售30亿美元中行股份的传闻甚嚣尘上。多家海外战略投资者几乎在同一时刻抛售中资银行的解禁股，对A股市场形成了不小的冲击，建设银行、中国银行等相关A股的颓势表现反映出市场的忧虑情绪，并对大盘形成了明显的拖累。

　　贺岁行情寻找新平衡点

　　在经历了2008年整整一年的大幅下跌之后，A股目前静态市盈率约为14倍，市场的估值水平已经处于历史上的底部区域。进入2009年，尽管当前主导市场情绪的仍然是对未来宏观经济增长和上市公司盈利能力的担忧，但政府未来将实行更加积极的财政政策及宽松的货币政策，以扩大内需刺激经济增长。由于大规模基建和灾后重建有望成为2009年结构性亮点，同时，随着市场的流动性保持宽松局面并逐步显现效果，A股市场有望先于宏观经济和企业盈利见底。另外，一月份大小非解禁压力减少，并且海通证券、金风科技等个股在解禁后走势强劲，也在一定程度上消减了投资者对大小非解禁压力的恐惧。

　　但与此同时，宏观经济的不断下滑与刺激经济政策的见效仍然存在时间差，短期内还难以形成拐点。而在宏观经济仍处于下行周期的影响下，下游需求剧减、存货增加和产品价格回落等因素使得上市公司未来业绩继续下滑的风险。事实上，目前已有多家公司下调了全年业绩预期，整体上市公司2008年业绩情况将不容乐观，A股市场估值压力并没有根本性消除。再加上外围市场动荡加剧对国内市场的扰动，A股市场融冰之旅可谓是艰难反复。而在多空交织、市场反复博弈的情况下，A股市场牛年的贺岁行情将演绎新的平衡，并有望成为未来转折的起点。

　　个股分化将成为主流

　　随着2008年上市公司年报业绩披露即拉开帷幕，基于业绩和未来成长性的个股结构性分化走势势在必行。事实上，近期中小板个股的表现有目共睹，无论东方雨虹、川大智胜的勇创新高，还是盾安环境、中国海城的厚积薄发，甚至包括ST张铜、ST琼花的凤凰涅槃，中小板个股无疑正吹响“牛年牛股”的集结号。而与之相对应的是，部分基金重仓股纷纷大幅下挫，典型的如大商股份、农产品等，个股分化形成的投资机会和风险正不断上演。

　　事实上，随着全流通时代的来临，估值体系的重构对个股的结构性影响正日益加剧。因此，在个股分化正成为当前市场主流的背景下，如何把握机会和回避个股的风险，投资者需要擦亮自己的“慧眼”。可以预期的是，受益于经济刺激政策以及受内需拉动的行业，包括钢铁、水泥、工程机械、铁路设备制造等未来仍然继续发挥的空间。而围绕上市公司的并购重组，包括军工、电网电力、煤炭、航运等行业的央企整合与重组必然将催生出一些亮点，其中的投资机会未来也值得关注。

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