申银万国　桂浩明

　　一段时期以来，境内外股市的联动成为广大投资者最为关注的事情，事实上很多投资者也已经养成了时刻关心外盘走势的习惯。笔者认为，世界经济一体化虽然是大趋势，但这不可能导致各经济体运行的完全一致。反映在证券市场上，也就没有理由认为各国股市的走势会高度一致。

　　在今年的8月份以及9月份的前半个月，境内外股市之间的确出现了高度联动局面，这与当时国际金融危机突然恶化，而国内市场不确定性也大大增加的实际相符。但到了9月下半月，随着中国政府启动了一系列积极政策，境内外市场的联动也就淡化了，因为这个时候境内市场出现了强有力的反弹，而境外市场还是处于低迷之中。而这种状况到了10月份又发生了变化。境外股市此间在各种因素的推动下，走出了一波颇有声势的反弹，而境内市场在利好消息得到初步消化后，又进入了调整阶段。于是，也就形成了一种很特殊的联动方式：境内股市对境外股市跟跌不跟涨。

　　而现在的问题是，境内外市场之间的联动关系似乎有明显趋淡的迹象。譬如前几天境外股市连续上涨，但境内股市还是处于典型的弱势整理格局之中。而在本周一，境外主要股市暴跌，可次日的境内股市则没有作出强烈反应。为什么既不跟涨也不跟跌了呢？

　　应该说这不是偶然的。在最近一段时期，境内外市场的运行背景发生了很大变化。就境内市场而言，现在是明确了通过加大投资以刺激经济的方向。因此，政策在股市上并没有大的动作，工作的重点是推动实体经济。而反观境外股市，时下最大的问题还是要防止大企业(特别是大金融企业)破产，因此对于股市的重视程度很高，不断为其注入流动性；而在挽救实体经济方面，则表现出了较多的犹豫。

　　显然，在政策全力维护股市的情况下，境外股市更容易上涨，而一旦糟糕的经济数据公布，也会导致暴跌。而境内在大力刺激经济的思路下，人们可以感觉到其局部效果已经显现，但这种政策不可能一下子对股市产生太大的推动作用。所以，现在境内股市会有不错的个股行情，但大盘则涨跌两难。我们认为，不同的经济与政策背景，导致了境内外股市在运行条件上的不尽相似，因此两者在走势上阶段性地出现联动淡化，甚至在一定时期形成背道而驰的局面，是不奇怪的。

　　应该说，由于所处的条件不同以及发展的不平衡，各国股市联动只是相互关系的一种表现形式而已。因此，大可不必对境外市场存有盲目的敬畏，并对其亦步亦趋。

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