申银万国

　　目前电力企业依然处于回归合理回报率水平过程。

　　在经济下行周期，由于燃煤价格的下跌，使得行业扭曲的价格体系逐步得以校正，同时由于利率开始进入下降通道，电力行业在产业链中利润占比开始上升。不同情景分析表明，目前电力企业依然处于回归合理回报率水平过程。

　　申银万国认为，尽管发电量增速在下降，新增装机增速下降幅度更大，按照目前电力企业压减未来资本开支计划，未来新增装机增速依然有下行空间。考虑到国家电力公司重置成本的不断提高以及电力行业进入的高壁垒因素，P/B估值有所低估电力企业资产的盈利能力。同时电力企业ROE相对工业企业ROE处于提升阶段，动态看相对估值依然有优势。

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