华泰证券　唐潇武

　　上证指数11月份从1700点附近明显反弹，并最终拉出一根久违的月阳线。但是，最近一周以来，股市出现见顶迹象，尤其在出台降息108个基点的信贷政策后，市场出现冲高回落态势，成交量显著增大，这说明多头能量释放完毕。整体上看，预计未来股市又将进入弱市的下降通道之中。

　　国内及全球经济基本面不佳，是我们现阶段不看好市场的主要原因。我国宏观经济从2008年开始出现减速现象，GDP增长从2007年过高过热的11.4%，下降到08年第三季度的9.9%，而世界银行则把我国2009年的经济增长下调为7.5%左右。由于西方国家世界性金融危机的爆发，经济学界的共识是全球经济将陷入明显衰退。基于我国出口类企业严峻的生存压力和房地产销售不畅的困难局面，国家大力度放松货币政策，并巨量投资拉动经济增长，这将有助于中国渡过未来两年的困难时期。

　　相对发达国家和依赖资源出口的发展中国家，我国由于有近2万亿外汇储备和强大的内需市场，抗风险能力是很强的。今年前三季度的GDP较快增长，主要依靠居民的消费快速增加和政府财政支出的加大。按计划，到2010年将有约4万亿资金投向铁路、公路基础设施；此外增值税改革、出口退税增加和社保医疗加强等，也将进一步提振居民消费意识，促进经济发展。

　　但是，作为投资者应当清醒地认识到，经济不会因为财政和货币政策的刺激就立刻发生逆转。根据国际货币基金组织研究，从1929年以来的几十年中，几十个国家刺激经济的结果看，虽然短期此类政策对经济有一定拉动作用，但是长期看意义不大，不可能阻止经济的衰退，至多只能延缓经济下行的步伐。

　　再从全球角度看，美国政府初期对金融危机认识不够，救援政策不够及时，加上其外债和内债以天文数字计，尤其金融体系中最大的银行、最大的保险和最大的券商相继倒塌，这样其上万亿美元的刺激措施效果将十分有限。预计未来十年美国将步日本1990年代“失去的十年”的后尘，长期经济进入低迷的时期。

　　此外，当前以石油和铜为代表的大宗商品价格从10月初金融危机开始，价格持续重挫，农产品等也跟随价格回落，未来通货紧缩将替代2007年的通货膨胀。与此同时，同样是周期行业的航运业波罗的海干散货运价指数，从最高点12000点大跌到当前的约8000点附近，下跌幅度很大，说明全球经济下滑之严重。因此，未来同商品资源直接挂钩的相应原材料类、航运行业等上市公司股票仍然有大幅回落的空间。

　　我们的投资建议是，在2006-2007大牛市中出利空政策回落是买入时机，而2008年熊市刚好相反，出利好政策上涨是卖出机会。同时，投资者必须高度警惕周期性行业股票的风险释放，避免遭受重大损失，只有到经济基本面出现回暖迹象后才能长期看好市场。

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