从上市公司的业绩增长趋势来看，环比最坏的时候在2008年四季度，同比最差的时候出现在2009年一季度。国内外历史表明，即使是强周期性行业也不会长期处于亏损状况。这些行业会急速收缩产能，行业较长时间会处于盈亏平衡点上。

　　从大周期角度看，全球化的投资品行业内循环已经被金融危机打破，原材料和周期类制造业总体进入U形底部震荡阶段。部分原材料和周期性制造业因今年十月份短期需求休克而超跌。在国内投资需求拉动和市场规律调节作用下，钢铁、水泥、工程机械、化工等行业需求有望在2008年底或2009年初出现回升。

　　但在经济大周期调整的背景下，国内消费服务行业景气回落幅度可能超出预期，根据历史收入弹性和国外经验，医药、零售、食品饮料等行业需求仍将继续保持较快增长，而交通运输和金融行业景气回落幅度将更加显著，且见底时间滞后到2010年。

　　综合估值比较和景气变动因素，申银万国研究所认为，在市场反弹阶段铁路设备、输变电设备、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业更值得看好。在市场调整时，医药、零售、啤酒、自然景点、高速公路将有超额收益。

　　具体而言，2009年上半年在财政投资驱动下，投资品会获得超额收益。但经济周期的底部仍需要酝酿，在阶段性上升后的下降阶段，投资重点再度转向估值调整后的抗周期消费服务性行业；周期敏感型行业的趋势性起点可能要等到2009年末。

　　相对于A股，申银万国研究所认为港股中资股指数在2009年具备了40%的上升空间。其对香港中资股目前的深度调整中隐含着30%左右的2009年业绩负增长预期。

　　根据申银万国研究所自下而上的研究预测，在行业配置上，应该优先选择房地产行业。当前香港内房股相当于A股股价的折扣达到65%，存在一定的矫正过程。

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