□申银万国 桂浩明

　　外围市场近期波动很大，对境内股市也造成了不小的影响。虽然近期沪深股市一度试图与外围股市脱钩，有好几次外围股市下跌，而沪深股市仍然顽强上涨。不过，当外围市场的跌势明显加大后，沪深股市也就有点顶不住了，跟跌的局面再次出现。于是，一个现实的问题摆在了面前：沪深股市能否真正摆脱外围市场下跌的阴影呢？

　　对此，我们的判断是，要完全摆脱外围市场下跌阴影是不太可能的，但存在进一步淡化其影响的机会。换言之，在今后的一段时期内，沪深股市有机会走出相对独立的行情。

　　首先，现在外围市场的下跌，已经不是因为继续有金融企业破产这样的事件发生，而是因为人们对经济出现衰退担忧。如果说金融企业破产对股市具有非常大的震撼作用，导致投资者集体恐慌，那么源于对经济前景的担忧，则更多的是以投资者对相关股票看淡，进而失去主动持股意愿这样的形式表现出来的。因此，尽管市场跌幅都较大，但前者是以单边下跌为特征，而后者则会因为个股分化等缘故，导致盘中出现很大震荡。虽然这样的下跌也可以认为是系统性风险，但在程度上是与前者有区别的。

　　一个简单的分析是，一些金融企业可能在危机中破产，股票变得一分不值；而危机所导致的经济衰退，不会让众多生产型企业全面破产，其股价多半不会降到零（当然美国的某几个汽车股可能是例外）。因此，这种下跌的杀伤力已经变得较为有限。现在外围股市的下跌，对于与其经济结构差异很大的沪深股市来说，影响力不如以前。只要不是持续暴跌，就不至于导致两者之间的高度联动。

　　其次，还应该看到，最近一段时间，随着中国出台了规模高达四万亿元的经济刺激计划，境内投资者对于经济发展的预期已经有了很大改变，逐步趋于稳定乃至正面。很多国家艳羡中国能够有如此大的刺激经济动作出现。对于美国来说，它能够掏钱，但是这是用于填窟窿的，无法刺激经济；对于日本来说，它同样也拿得出很多钱，但日本国内不可能安排这样大规模的基本建设，因为它的内需已经接近饱和了。

　　显然，只有中国才能有条件进行这样大的经济刺激计划，因此表现在股市上，就一定会对此作出积极反映。中国的经济也会因此较快地摆脱增长放缓的被动局面，迎来恢复平稳较快增长的新时期。而这样的基本面，在外围市场基本上是不存在的。因此，在不同的经济格局下所出现的股市波动，在理论上就很难形成足够的共振效应。从趋势上说，沪深股市具有更多的上涨机会，而外围股市恐怕还没有完全调整到位。

　　更何况，如果以这一年多来的走势而论，实际上沪深股市的跌幅要比外围市场大，而且开始于10月下旬的股市反弹，也是外围市场更强，沪深股市更弱。既然是这样，那么现在沪深股市在走势上与外围股市出现一种局部的背离，应该说是完全正常的。

　　第三，虽然我们已经找了足够的理由认为沪深股市能够摆脱外围股市下跌的阴影，但是又不得不承认，在经济一体化的大背景下，真要独善其身是不现实的。外围市场的下跌，既给沪深股市构成了心理压力，同时也会引导资金进行重新配置，而这种配置通常是会向股价更低的地方进行。同时，H股不可能不对A股带来比价效应，并且形成对股价的强烈抑制。在这种背景下，沪深股市就不可能完全摆脱外围市场的影响。

　　但是，从沪深股市跌幅较外围市场小，而盘中反弹意愿更明显这一点来看，同样是处于调整之中，强弱还是有差别的。所以说，也许外围股市的暴跌会拖累沪深股市，但只要不出现过于极端的状况，那么沪深股市走出独立行情还是有希望的。当然，这种独立行情是相对的，并且很可能也是有限度的。

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