□银泰证券

　　受权重股下跌及前期部分热门股涨幅过大的影响，周二沪综指在60日均线附近受阻回落，有可能继续下试10日均线的支撑力度。我们认为，后期市场需要在加速调整中充分释放前期获利回吐压力，然后以二次探底或一步到位方式逐步企稳。

　　短期经济继续下行

　　11月以来，“4万亿”受到市场越来越高的关注。我们认为，四万亿的经济刺激计划，为明后两年GDP“保八进九”埋下了伏笔。实行扩张性财政政策、减税、提高出口退税率与粮食收购价格、降低房价等措施，将有利于启动内需。但四万亿新增投资暂且不能改变目前低迷的经济运行格局，而只能起到平滑经济周期下行的作用，因为通过大规模投资不能完全应对目前中国经济发展中遇到的产业调整和内需不足的问题。

　　人们的消费愿望与对经济的预期呈正相关关系，当人们对经济前景悲观的时候，启动内需将变得举步维艰。因此，4万亿元投资的实现周期或许将慢于市场预期，效果显现也还需要观察。所以，虽然投资计划阻止了A股的跌势，但也仅仅是抵消了下跌的动能，尚不足以带来持续上涨的动能。

　　探底要求仍然强烈

　　从与市场直接相关的信息看，保监会再次明确表态鼓励保险资金直接或间接入市，可能会在某种程度上缓解后两个月大小非，特别是小非集中解禁与再融资出台消息的压力，但后劲有限。因为保险资金最注重的是要保证投保人的资产安全，对股市的投入更多的是出于资产配置的要求。与此同时，基金、券商等市场机构主力，在此轮反弹行情中并未明显加仓，彼此之间出现操作缺乏协调一致的现象，主流品种助跌不助涨。

　　从盘面看，各类股票的表现风格迥异，并未出现行情主升浪的迹象。比如从周一不同风格板块表现看，低价股表现最强，中价股次之，高价股最弱；微利股表现最强，亏损股次之，绩优股最弱；高市盈率板块最强，中市盈率板块次之，低市盈率板块最弱。风格板块的走势显示游资是此轮反弹行情的炒作主角，这也就使行情的延续性大打折扣。

　　制约市场的因素还有：三季度海外需求订单指数跌到2005年以来的最低点，国内订单指数则出现10年来最大降幅。经济似乎仍未探明底部，我们估计要到今年四季度或明年一季度才会出现企业利润的最低点，这期间自然需要股市先于经济底来探明市场底。

　　从全球视角看，我们认为未来金融危机第二波的冲击力将比第一波还要大，2009年危机将进一步恶化，商业银行可能再度崩溃，诱因是垃圾债、信用卡等违约迅速攀升。从境外市场最新情况看，纽约制造业指数、楼市下挫，企业盈利急跌；美国居民收入下降，很多人无力偿还房债和信用卡消费等，纷纷申请破产，美国10月份个人破产宗数比9月飙升8%，首次越过10万人大关；大摩、花旗等金融机构裁员之声不绝于耳，加剧了市场对未来经济形势衰退的担忧，引发美股大跌。我们预计道指有可能再创新低，并将直接传导至香港市场，进而对A股形成压力。

　　当然，目前的A股市场仍然处于估值底部区域，投资者也不必过分悲观。在进一步消化各种负面影响、明确预期后，市场信心必将重新恢复，场外资金也早晚会再度流入市场，彼时也将是股市走势发生根本性转折的时候。

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