“价值投资”卷土重来

　　各路资金抄底忙，那么，到底有多少是真正出于价值投资的考虑呢？这当然还需要时间观察。不过，在此之前，不少外资大行就已经打出了“价值”的旗号。

　　在4万亿经济刺激方案公布前不久，曾于去年此时大大唱空A股的高盛发布了2009年的策略报告，喊出了“重整旗鼓、蓄势待发”的唱多声音，认为沪深300指数2009年底将接近1980点，这意味着14%的潜在总回报率。在此期间，还有摩根大通、美林证券都喊出了“买”A股的口号。态度鲜明的美林证券更是在最近一份策略报告中写道，超卖以及达到历史估值低点等因素，使得新兴市场容易出现猛烈的上涨。虽然去杠杆化和经济衰退仍是最大的周期性阻碍，但相信目前已经是买入蓝筹股的好时机。

　　其实，除了发出买入信号外，今年以来的一系列救市计划也在外资大行的预料之中。其中包括印花税下调及单边收取、降息和下调存款准备金率以及一揽子经济刺激计划的推出。不少股民发现外资大行很多时候的确比较准，于是也开始跟风。深圳股民万小姐说：“摩根大通那个李晶太准了，以后我就听她的，如果她说有利好，我就重仓买股票。”

　　在利好公布后，国内部分券商也开始修正预期。11月10日，申银万国发布的研究报告称，对于经过大幅下跌后的市场来说，明年股票获得正收益的可能性在加大。虽然盈利下降仍未见底，但估值的过度反应为盈利下滑提供了一定的缓冲，当盈利有超预期表现时，估值的修正将带来股价快速反弹。安信证券的高善文也表示，虽然目前还存在不确定性，但宽松的货币政策和财政政策能够逐步扭转经济下行趋势，资本市场有望进入筑底阶段。不过，仍有不少内地专业人士认为，10月份M1增速创下新低，货币环境未得到有效改善，仍是一个令人担心的问题。

　　在利好刺激的背景下，A股是否已经打下了一个“价值底”？私募对此也有自己的看法。上海富派投资管理有限公司总经理刘坚表示，这是一个很难回答的问题，股票价值本身较难认识，它不是简单的市盈率或者市净率指标，它包括微观主体的活动、市场机制的完善等。国内机构短期内还难以提供方向性的指导，更多机会或许在港股市场。

　　铑钿投资的铑钿则不无风趣地说：“国外金融市场都被外资玩成那样，有几家机构看对了，能及时做空并赚了钱的？他们的研究能力很难说能好到哪里去，我看公关能力可能还行。也不要去相信所谓价值，即使股市不涨，今年10倍的市盈率，明年也有可能涨到20倍。做股票，顺势而为。”

　　挽救信心就是挽救市场

　　本次启动A股的导火索无疑是4万亿的经济刺激方案。不少专业投资者在谈及这个利好的影响时，都会用到一个词，那就是“信心”。目前，不但是国内资本市场缺乏信心之时，国外经济体和股市都面临着一场“信心危机”，而4万亿恰恰改变了国内经济大幅度下滑的预期。

　　融通基金指出，即便不考虑市场还在激烈讨论中的平准基金，这次中央主导的投资规模足以将2009年经济增长保持在8.5%左右，那么目前的市场估值水平存在低估的可能，市场整体趋势无疑是在好转。

　　南方基金同样表示，在中国经济存在下滑风险之际，重新启用积极的财政政策，配合实施适度宽松的货币政策，扩大投资规模启动国内需求，不仅是应时之需也是必要之策。十大举措侧重民生和基础建设且力度大，发出了保持经济平稳较快发展的强烈政策信号。

　　英大证券研究所所长李大霄说：“目前世界上可能也只有中国有这个财力，集中力量办这么大的事，这也可能是件令世界眼红的事。”

　　他表示，4万亿元刺激方案是一个启动经济的重大信号，表明政府决心坚定，因此不能太悲观，更何况目前A股的估值水平也已到达一个较低水平。他认为，一次性的货币政策不足以扭转经济，后面应该还有一系列的政策出台。货币政策方面空间加大，随着通胀的下降，降息、下调存款准备金和扩大信贷规模随时都会进行。财政政策的空间则更大，增值税改革、个税改革、企业出口退税都是有效促进经济的手段。

　　信心的回归亦体现在了股市上，本周几个交易日，大盘连续出现放量大涨行情，主动性买盘暗流涌动，市场人气逐渐回升。在本周外围市场连续暴跌的环境下，A股一举摆脱其压制，走出自己的路，成为了全球表现最好的股市。

　　不过，令人奇怪的是，“市场风向标”保险资金经过前期的抄底，又在周三开始减持，TOPVIEW显示，该类资金当日净卖出2.4亿元。虽然周四和周五股市大举反弹，但仍为后市增添了一丝不确定性。

　　目前外围股市并不稳定，外围经济也正处迷途，而国内的流动性也未充分解冻，在这种背景下，A股走势可能出现反复。但4万亿元的经济刺激方案理论上不但为自己赢得了时间，也为世界经济成功着陆创造了一些条件。因此，至少在短期内，A股或许仍值得期待。

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