申银万国 桂浩明

　　对于本周一股市的上涨，人们普遍认为是受到国家提出的4万亿元投资计划的刺激，是一种基于基本面改善而产生的行情。那么，这一行情能够走多远呢？虽然当天沪综指上涨了7%以上，个股也呈现普涨，但是从周二的市场走势来看，这一反弹还是显得有些疲软。特别是金融服务、石油化工等板块的走弱，显示出反弹行情内在结构并不协调，上涨动力缺乏。

　　在今年4月和9月，管理层曾两度推出了直接针对股市的利好政策，市场也出现了两次较大的反弹，并出现了连续上涨行情。对比之下，现在政府调整货币与财政政策，虽然其目标并不是直接针对资本市场的，但对于国家经济基本面的影响则更大。从这个意义出发，本次股市反弹的基础也理应更扎实，但是为什么股市的表现却相对较差呢？

　　应该说，这次国家决定实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，其调整的力度是非常大的。而4万亿元的投资规划的提出，也远远超出了人们的预期。虽然政策本身并没有直接针对股市，但还是会给股市以非常大的推动。现在面临的问题是，政策的转向可以快速作出，但具体内容的调整与实施却是需要经过一段相当的时间。而且，就4万亿元的投资规划而言，要真正落实并且对实体经济的运行产生影响，进而在提升上市公司业绩方面发挥作用，这也是要经过一个不短的过程。

　　当然，对积弱已久的股市来说，现在的确需要这种具有长期作用的基础性利好，但是，我们恐怕还需要对行情能够产生立竿见影效果的、对市场有直接干预作用的股市政策。正因为这样，在对4万亿元投资规划进行了初步消化之后，人们一时难以寻找到足够的即刻可供做多的理由，这样也就使得个股的大面积上涨宣告结束。而受制于具体行业因素的金融服务与化工板块的下跌，更是成为市场中最主要的杀跌动能。另外，昨日港股大幅回落，也给A股市场带来了负面的影响。因此，股市在上涨次日就出现回落也就并不奇怪了。

　　另外，由于前两次救市都没有能够达到预期的效果，不少投资者对于不管是哪一类的救市政策，基本都会持谨慎的心态，在看到大盘无力上攻的时候，转而做空或者旁观也是可以理解的。

　　不过应该指出的是，如果仅仅从救市的角度来说，前两次之所以没有产生预期中的效果，在很大程度上是因为投资者对于宏观经济的发展态势预期并不好，认为企业效益还会下滑，所以股市的反弹被当做是逢高派发的机会。而这次国家出台政策，救的就是经济，尽管现在还很难说多久以后经济能够开始回升，但是任何一个不抱偏见的投资者都会相信，在实行了积极的财政政策和适度宽松的货币政策之后，再加上4万亿元投资规划的实施，宏观经济的基本面将开始改变。虽然，其中还存在着某些不确定性，人们也难以精确地把握经济形势何时能够全面好转，但在这个时候至少是看到了希望所在，意识到原来的预期存在调整的必要。既然如此，就不可避免地会对股市运行的基础进行一个重新再认识。在感觉到情况在向好的方向发展时，那种逢反弹出货的操作也就显然不合理了。

　　就短线而言，市场的确无法持续走好，股市的震荡难以避免。但是，由于宏观基本面正在出现改变，这就提供了股市逐步向好的基础。我们认为，股市将在基本面的推动下，慢慢摆脱市场“噪音”以及周边市场不利因素的影响，延续一段温和反弹的行情。

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