记者 王妍

　　国金证券首席经济学家金岩石日前在博客中撰文指出：在悲观者的恐慌性抛售与乐观者的超前性建仓的较量中，A股市场的情绪性底部正在形成。而当股市的情绪性底部与实体经济的下滑并存之时，股市的反弹多半是短命的技术性反弹。

　　本周一，受周末管理层刺激经济计划重拳出击的影响，A股市场迎来了久违的强势反弹行情，沪综指和深成指收盘分别大涨逾7%和6%。那么，如何看待这一轮在政府刺激经济计划这一实质性利好背景下掀起的反弹呢？

　　“应该说这波反弹仍是短暂的，不过，这种‘短暂的反弹’也表明市场正在确立底部。”金岩石在接受本报记者采访时指出。“因为在市场情绪性底部形成的过程中，投资者的心理预期变了。”他分析指出，人们对于市场基本面的恶化已经有了预期，此时人们更为关注的，一方面是恶化的程度是否超出预期，另一方面是管理层是否有所行动以及这些行动能否启动资金的入市。此时管理层的任何政策和评论，如果不能增加资金的净流入，对股市的回暖就难以起到作用。

　　“无疑，此次总投资达4万亿元的扩大内需措施给人们带来了驱动资金入市的预期。”金岩石指出，首先，这项计划为上市公司注入了新增现金流预期；其次，增强了上市公司盈利预期；再次，市场预期不排除部分资金直接入市的可能性。他表示，本轮反弹来源于市场对管理层及时出手刺激经济所可能带来的积极效应的支持，来源于人们对于处于困难中的实体经济可能会在政府支持下尽快形成底部的预期，也来源于市场对进一步举措出台(例如平准基金入市以推动股市、房市回暖)的预期。

　　事实上，对于该项计划的积极预期，在多家券商10日发布的相关研究报告中都有所体现。业内普遍认为，措施中提到的积极的财政政策和适度宽松的货币政策一方面将有效缓解企业，特别是“三农”、中小企业的信贷压力，另一方面，重大基础设施、农村基础设施、医疗卫生、文化教育事业等基础性行业及相关上市公司可望在政策倾斜下直接获得财政支持。而长期来看，以扩大内需为切入点的这十项举措有利于我国宏观经济继续保持平稳较快增长，从而稳定了人们对于上市公司业绩增长的预期。基于此，兴业证券分析人士指出，此前股市对于经济的下滑已经有了充分的反应，无论PE、PB估值都在历史底部区域；目前，市场流动性有望好转，并且，政策面的积极行动和经济数据的变化，将引发预期的波动。安信证券分析人士也表示，“尽管仍然存在着相当多的内外不确定性，在宽松货币政策推动银行信贷扩大，以及积极财政政策逐步扭转经济下行趋势的背景下，中国资本市场也可能逐步完成筑底过程。”

　　显然，“筑底”正在成为业内共识。但是，这是否意味着见底之后市场趋势性的变化就将迅速出现呢？金岩石显然并不这样认为。“称当前的反弹仍然‘短命’，仍然只是筑底过程中的反应而非趋势性的变化，基于以下几点。”

　　他指出：首先，尽管刺激经济的政策出台，但是实体经济摆脱困境非一日之功。华商基金首席经济学家胡志光也对记者表达了相似看法，他指出，这次席卷全球的金融危机对实体经济的冲击正在演化，发达国家经济增长究竟会衰退到什么程度，对中国经济的影响究竟有多大，还需要继续观察。2009年中国经济增长保“八”的任务还是非常艰巨的，一方面管理层的上述政策还需要地方和社会的配合；另一方面，国际经济环境继续恶化的话，还需要我国管理层快速反应，进一步加大短期内见效的刺激经济增长的政策力度。也就是说，股市的基本面难以在短期内反转。

　　其次，刺激经济并不必然改善股市的资金面。国泰君安证券研究所的研究表明：1997年至1999年期间，在一系列货币政策的刺激下，M2增速仍然维持在15%左右。这是由于经济下行周期下，企业投资需求萎缩，而国有银行为了控制信贷风险，惜贷严重。因此，其分析报告认为，当前货币政策的放松对货币供给增速的提高和实体经济带来的推动不会太大，但将对市场估值带来一定支撑。金岩石则表示，目前处于情绪性底部的股市投资者如惊弓之鸟，他们在面对利好消息所带来的反弹时，选择的往往不是进入而是出逃。在市场趋势性上涨确立之前，投资者大多是“不见兔子不撒鹰”，而市场趋势的反转，不仅需要管理层政策的进一步出台，还需要“政策效应”的逐步显现。

　　“在上述基本面和资金面均发生积极变化后，市场‘情绪面’的变化，恐怕还要滞后1至2年。”金岩石表示，“情绪面”可谓是A股市场的一个特色，基本面、资金面、情绪面三者在这个市场中互动的过程中，情绪面是滞后的，却往往决定趋势。

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