□南京证券 周旭

　　昨日的沪深股市充分显示出跟随者的姿态。由于隔夜美股重挫，拖累亚太股市，香港、日本股市下跌，A股也随之回落，两市除与基础建设相关的板块表现相对较强外，机械、煤炭等板块出现重挫，而石化、金融等权重股也表现疲弱，指数再度回到1700点附近。我们认为，由于投资者信心不足，近阶段市场运行将基本是跟随全球股市波动。

　　外部估值波动左右A股

　　当前A股市场估值与历史相比已处于明显低位，静态市盈率回落至12.81倍，低于2005年6月份千点时的15.26倍水平；市净率为2.01倍，高于千点时的1.67倍。但随着全球市场融合程度的不断提高，历史纵向比较已显得过于单薄，而以全球视野来看，其实现在全球股票都很便宜。美国、日本股市的静态市盈率也仅在10倍左右，香港恒生指数和国企指数市盈率在8倍左右，市净率更低至1.3倍，全球市场的估值都处于其历史水平的低位。

　　因此，相较而言，A股市场虽然整体跌幅超过其他市场，但估值上并没有体现出足够的优势。而全球股市在金融危机冲击下的估值回落，反而会继续拖累A股。反映A／H股平均价差率的恒生A／H股溢价指数，9月初最低点只有106.49点，表明A／H股的溢价率已收窄至6%，A股与H股已基本接轨；但10月由于港股大幅下跌，目前溢价率扩大至30%，尽管上证指数较9月初又回落了20%。因此，当我们关心国内股市的同时，更需要关注国际市场的风云变动。

　　盈利忧虑困扰市场

　　三季度上市公司盈利下滑之快超出市场预期，全部A股可比公司1597家，实现净利润8207.4亿元，同比仅增长6.3%；1-3季度单季的盈利同比增速分别为16.64%、3.06%和-10.39%，增速逐季回落约13个百分点。照此趋势，第四季度单季同比依然可能是负增长，将拉低2008年全年的同比增速，全年盈利增速不为零已经相当不错，而明年的经济环境亦不容乐观。

　　在宏观方面，政策虽然极力在加大基础建设投资，但出口的形势日趋严峻，全球金融危机背景下，美国等国家的贸易保护主义有可能抬头。虽然对美出口仅占中国全部出口份额的17%，但美国举动会引发全球其他经济体效仿，将增大明年中国出口压力。

　　在中观方面，继钢铁行业面临全行业亏损窘境后，山西煤炭企业经营亦举步维艰，由于焦炭价格大幅回落，使焦炭行业几乎在赔本运行，大量中小洗煤厂停产或关闭；而作为国民经济增长支柱产业的房地产，经营也陷入困境，统计数据显示，86家A股房地产上市公司三季度末的存货合计达4015.2亿元，同比增加1495.42亿元，而经营活动产生的现金流量净额为-371.87亿元，比去年同期减少143亿元。

　　我们认为，内忧外患的大环境将制约A股市场的做多热情，在宏观经济和企业盈利可预见性格外低的状况下，A股市场只能跟随全球股市波动。由于全球央行的迅捷行动，随着大量资本注入金融市场和大幅度降息，预计短期全球市场都将维持区间震荡格局，A股虽偏弱，但亦不会独步天下而作出方向性选择。

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