-对话

　　奥运行情还会出现吗？

　　武斌、夏春、袁季

　　主持人：本报记者 武斌

　　嘉 宾：博时基金公司研究部副总经理兼策略分析师、博时平衡配置基金经理助理 夏春

　　广州证券研究所副总经理、首席分析师 袁季

　　主持人：上周末大盘的反弹，与央行允许信贷额度增加5%用于支农和中小企业的传闻密切相关，消息已于本周得到证实，而且近期国际油价振荡回落，市场因此预期从紧的货币政策可能会有所松动。你们对未来的宏观经济政策有什么预期？

　　夏春：最近几个月来，统计口径的宏观经济数据不太好，前期国家领导到各地进行了较为深入的考察后，国家对宏观调控的口风有所变化，因此我们预期未来的宏观调控政策可能会有所微调，至少不会比现在更严厉，进一步提高存款准备金和加息的概率都不大。

　　尽管市场对货币政策的微调有较为一致的预期，但未来货币政策明显放松的可能性也不大。因为最近几个月在CPI逐渐走低的同时，PPI持续走高，通货膨胀的压力仍然较大。整体而言，宏观经济政策的微调对资本市场影响还不会产生太大的刺激作用。

　　袁季：近期“一保一控”的政策基调及加强对中小企业贷款的支持、提高纺织品出口退税等措施令市场预期下半年宏观调控有可能放松。稳定经济增长当然意味着此前偏紧的货币政策可能略有放松,但如果投资规模出现较快反弹，将带来新的通胀压力。另外，价格管制是今年的热门话题之一，如果通胀回落到更低的水平,放松价格管制的呼声将更高，这对如何掌控好宏观调控的尺度、保障来之不易的成果也是颇为严峻的考验。油价下降的前提是原油供给扩大或者是主要经济体增速放缓，在供给难以扩大的情况下，全球经济增速放缓才可能使得油价趋势发生改变。在这种逻辑下，如果油价继续高企，那么企业的成本压力无疑进一步加大；如果原油价格因为全球经济增速放缓而下跌，那么企业收入增速同样会面临考验。经济增速放缓，通胀水平高企这两大问题仍将困扰资本市场。

　　主持人：市场供求关系仍然比较紧张，一方面融资压力比较大的，除了近期发行的中国南车外，前段时间已经过会但一直没发的大盘股迟早还要发；二是8月将进入新一轮大小非解禁的高峰期。面对不断增加的流通量，股价不能再用以往的传统估值标准给予定位了。你们怎么看待这个问题？

　　袁季：投资者对2、3月份大量限售股解禁上市，并给市场带来的巨大资金压力和股价冲击记忆犹新。8月份解禁的大小非确实比较多，据统计，解禁总量约为251亿股，是今年解禁股数量最多的一月，但与2、3月份相比有一些明显的不同。

　　首先是解禁股的结构不同，8月份解禁的主要是股改限售股，占比达94%，而且大非占比较高；2、3月份解禁的主要是IPO与增发限售股，占比解禁60%，解禁的股改限售股中小非占的比例也较大。相对而言，IPO与增发限售股主要是财务投资者，减持意愿较为强烈，小非的减持意愿也高于大非。其次是受到窗口因素的影响。根据有关规定，上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份。而8月下旬才是上市公司半年报密集披露期，解禁的大非可能因此被迫推迟减持。第三是市场背景发生变化。2、3月份上证指数尚在4000-5000点的区间，当时的解禁股高价股占比较大，解禁市值较高，而8月份解禁股总量相当于2、3月的总和,但市值尚不到当时单月解禁市值规模的2/3。而且股价大幅下跌之后，大小非的减持意愿相对减弱。管理层将超过总股本1%的大小非减持转向大宗交易的规定，也缓解了解禁股对二级市场的直接冲击。第四，部分解禁股自愿延长限售期。

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