有权威机构在比较分析A股近十年市盈率后认为，目前水平已处低位，仅比2005年熊市大底略高

　　沪指从2007年10月16日最高点的6124.04点到2008年6月30日的2736.10点，不到8个月时间里大跌3887.94点，跌幅高达55.32%。

　　而在这期间，上市公司收入依旧增长，印花税率升了又降了下来。但在业绩仍有所增长的同时股指却大幅下滑，相对应的是风险的大量释放和估值水平的大幅下滑。以上年年报计算的A股市场的整体市盈率水平从最高点的76.98倍掉到2008年6月30日的22.95倍，于是在有些个股的价格和估值重回2005年熊市大底的时候，A股究竟是低估还是高估？纵观近十年A股市场，其阶段性高点或低点基本上处于每个季度末附近，尤其是半年末或年末。如今再次面临市场大跌后的半年末，市场是否存在转折机会呢？我们试图通过分析近十年(1998-2008)市盈率水平给投资者带来一些启示。

　　十年间的四个阶段

　　我们从近十年A股走势的月K线图来看，1998年至2008年上半年十多年间，大体可分为4个阶段：

　　第一阶段是从1998年初到2001年6月的牛市阶段，中间夹有1999年6月份的阶段性高点和1999年12月份的阶段性低点两个关键时点；

　　第二阶段是从2001年7月份到2005年6月的熊市阶段，中间夹有2002年6月、2003年5月份和2004年3月份3个阶段性高点，以及2002年12月份、2003年9月份和2005年6月份3个阶段性低点；

　　第三阶段是从2005年7月份到2007年10月份的大牛市阶段，市场几乎一路向上；

　　最后一个阶段是从2007年11月份到2008年6月份的调整(熊市)阶段。

　　由此可见，近十年A股的阶段性高点或低点基本上处于每个季度末附近，尤其是半年末或年末。

　　从市场类数据来看，经过了市场的大幅下跌后，到2008年6月30日，市场剔除负值后的总体市盈率水平在22倍左右，而代表市场中坚力量的沪深300、上证50和上证180的市盈率水平分别为20.96倍、20.07倍和20.83倍，即在20倍左右。

　　纵观A股近十年市盈率水平，A股市盈率的中枢区间在30～40倍之间，平均值为38.07倍。在低于30倍市盈率的10个数值中，有7个是连续分布在2004年9月30日至2006年3月31日之间，还有两个分布在近期市场大跌后的2008年3月31日和2008年6月30日，最后一个为2006年9月30日。其中市场市盈率水平低于20倍的4个指标中有3个是在市场大底部的2005年。还有一个是在2006年3月30日。可见2005年不但是A股市场近十年的点位大底，而且也是A股市场的估值水平大底，并产生了16.19倍的近十年A股市盈率最低水平。

　　优质股票投资价值凸显

　　整个2008年，内外部经济的重大不确定性使得市场无比踌躇，再加上对2007年下半年狂奔行情催生出来的泡沫的挤压使得半年多来股指大幅回调。如同市场不会单边上涨或下跌一样，全球经济和宏观经济的波动有着自身的规律，众多影响宏观经济的悲观因素也会随着时间的推移而被逐步消化。如同在牛市无法估计顶部点位一样，我们同样很难估计市场调整的底部在哪里。但在市盈率大幅回调到近十年历史低点附近和优质股票投资价值凸显的情况下，握有优质股票同时流动性不成问题的投资者大可不必过分看淡。只是在实业资本逐渐取代基金登上历史舞台的背景下，投资者对相关公司的估值体系应该有更清晰的认识。在合理的估值水平下买入主业稳定增长的优秀公司一直是巴菲特等投资大师提倡的长期理财投资观念。

　　25%行业市盈率创新低

　　如今A股市场市盈率水平再次逼近20倍左右，这个点位在近10年42个指标中为第六低点，仅比2005年的熊市大底略高。是A股市场近十年市盈率最高水平66.29倍的33.56%，是平均水平38.07倍的58.45%，但比2005年上半年的最低水平高37.43%。如果再考虑宏观经济面的变动的话，1998-2008年间，1998年GDP增长率为7.8%，为近十年的低值，随后GDP增长率逐年加快，2004年10.1%的GDP增长率处于中值水平，而在2007年达到了11.90%的近十年峰值，并在2008年一季度下滑到10.6%。

　　我们认为市场在大跌后估值体系逐渐回归。当前市盈率水平已经大幅低于近十年平均水平。虽然同2005年中期的熊市大底水平还有一定的差距，但有近25%的行业市盈率水平创出新低或同最低水平接近。

　　(华泰证券)