A股显现“早熟”特征

　　尽管A股市场还未真正迈入全流通市场的门槛，也远未实现国内外资本的自由流通，但A股市场的“早熟”特征已开始显现，具体表现为：一、即使按照目前机构偏悲观的一致性预期，沪深300指数对应2008年上市公司业绩的动态市盈率已下降至16倍左右，与17.82倍动态市盈率的香港中资股、16.01倍动态市盈率的香港国企股、15.93倍动态市盈率的标准普尔指数、15.97倍动态市盈率的日经指数相当。因此，完全可以认为A股市场的估值水平已与国际成熟股市接轨。二、伴随着机构投资者成分的多样化，机构投资者们的分歧之大前所未有，机构投资者多样化的风格特征雏形已显现，以往那种机构们相互“抱团取暖”的特点正在不断地弱化。三、随着以大小非为代表的产业资本大规模介入，导致A股市场分置性溢价与投机性溢价的成分被大幅压缩，各类投资者正在不断地认同A股市场将平稳运行的行情新特点，也在不断地接受A股市场的系统性暴利机会已成为过去的事实。

　　放在之前任何一个阶段，如果谈论A股要与国际接轨，足以吓破所有投资者的胆。但在估值水平与国际接轨之时，A股市场全球独优的超过10%以上GDP增长率的经济背景、20%-30%的公司利润增长率、人民币年均升值7%等新兴市场特征却被忽视了，这或许是A股市场新的投资机会所在。

　　形势没有预想中的悲观

　　通胀和经济及企业利润增长预期降低是当前行情步履蹒跚的主要原因，受此影响，机构投资者不断调低上市公司的盈利预期，部分机构甚至作出了2009年上市公司整体利润会出现负增长的悲观预期，普通投资者在这种鼓噪下觉得经济与股市前景不佳，被动地在5000点上方惜售，又在3000点以下恐慌性抛售。其实，形势远没有那么悲观，今年第一季度所有A股盈利同比增长率为28.7%，若剔除受到价格管制的石油化工和电力板块，其他公司整体盈利同比增长了68.4%。目前已预告中期业绩的上市公司中超过六成为预增或预盈，尤其是13家银行股中有9家预增幅度在50%以上，中期整体业绩增长率再超市场预期已成定局。根据机构一致性预期的模拟数据看，如果剔除石油化工板块，今年上市公司中期业绩同比增长幅度有望超过40%；如果剔除银行股，中期整体业绩则负增长12%左右；如果把石油化工和银行股这两大权重板块全部剔除，其余公司的盈利增长率可达20%以上。

　　人们对通胀和盈利增长形成预期的一个重要原因是基于国际油价的居高不下，而实际情况是，国际油价已迅速跌落，并很有可能形成中期回落的趋势。原因很简单，在全球经济增长放缓、普遍注重节能环保，进而导致需求降低的形势下，国际油价不可能一直背道而驰。如果国际油价继续回落，我国将是最大的受益者，如此，通胀压力得到缓解、紧缩调控趋于松动、企业经营成本降低、“世界工厂”竞争力得到增强，石油化工行业的利润将显著提高，银行的利润也会因坏账规模减少而提高，整个股市的盈利增长情况将更为可观。即使国际油价仍居高不下，由于我国两大石油企业和五大发电企业都已上市，只要进一步放松对油、电价格的管制，油、电价格提高的成本被社会分摊，而提升的利润通过这两大行业集中到股市中，油、电行业利润的提升能完全中和其他行业利润的下降，上市公司整体盈利不会因此明显下降。此外，与成熟股市相比，A股市场外生性增长的比重更显突出。很显然，A股市场的形势远没有悲观者预期的那么差。

　　中级反弹行情呼之欲出

　　虽然目前的市场预期和行情还较混乱，但大方向已经越来越清晰：只要国际油价继续跌落，困扰投资者预期的许多问题将迎刃而解。目前行情已经开始进入奥运周期，“维稳”更显重要，“维稳”最直接的体现是行情尽快回归并企稳于3000点之上。从这两大因素以及严重超跌的估值水平看，A股行情正在峰回路转，3000点以下成为A股新行情底部的可信度越来越大，一轮中级反弹行情已经呼之欲出。

　　恒指权证与牛熊证

    ⊙麦格理证券（亚洲）有限公司 陈其志

　　香港恒生指数近日在21000点至22600点之间徘徊，大盘成交较为清淡，权证及牛熊证市场的成交也未见突出。

　　从近期资金的流向看，上周三恒指接近21000点时，有部分资金流入恒指认购证或牛证，当恒指上涨至近22300点时，则有部分资金流入恒指认沽证及熊证。

　　昨日恒指权证及牛熊证成交金额达70.31亿港元，占权证及牛熊证成交比重约44%。市场上恒指权证有261只认购证及406只认沽证(据麦格理昨日资料，截至7月21日)。昨日恒指收盘微跌了5点，恒指权证及牛熊证成交金额中，约34.1亿港元为认购证，36.2亿港元为认沽证。

　　昨日权证市场显示，汇丰控股(00005.HK)及A50中国基金(02823.HK)权证成交比重增加，英国报刊于上周日报道中国投资公司与汇丰洽谈入股汇丰的可能性，受其影响，汇丰正股股价由上周三的约112港元涨至昨日收市约124.8港元，升幅约为11%，本周一相关权证成交额增至12.3亿港元。

　　A50中国基金是境外投资者可以参与A股市场投资的上市基金，近期内地股市波动较大，A50的权证成交量有所增加，名列昨日权证市场成交榜第六位。A50的权证与其他个股权证相似，均是以认购证为主，认沽证较少，现时市场有92只A50认购证，只有11只认沽证，以成交金额计算，昨日录得99%A50权证的成交额属于认购证。

　　汇丰由于是恒指成分股，故市场上汇丰权证数量相对较多，汇丰认购证有182只，认沽证只有36只，昨日成交金额中，8.12亿港元为认购证，只有2.46亿港元为认沽证。

　　近日香港权证占港股成交比重约两至三成，权证可提供认购或认沽的选择，加上具有杆杆效应，例如投资者看好股份A，正股每股为100港元，一手500股，买入一手便需要5万港元资金，如股份A上升至105港元，投资者便可以得到5%的利润(未扣除费用)。

　　而股份A的权证每份作价较少，以数百元至数千元便可投资一手权证，加上权证具有杆杆效应，其价格的涨跌可能比正股价格的涨跌更大。

　　不过权证面临的风险也较大，投资者有可能损失全部投资金额，也不能像投资正股那样得到相关公司的分红，故投资者必须量力而为。