上证报：坚定信心抓机遇 共促股市繁荣

　　尚 证

　　沪深股市以8个月走完过去4年走完的“熊途”，最大跌幅接近60%，着实把大多数投资者伤得不轻，也把投资者的信心拖至冰点。眼下中国股市能否再度崛起，成为市场各方关注的焦点话题。

　　股市与宏观经济的背离必将得到修正

　　对于宏观经济与股市的关系，许多专家学者都说得再明白不过，由于股市是对未来经济预期的反映，平稳较快的经济增长将是决定股市走势的最基本因素，因此，中国股市长期向好的基础并未发生改变。

　　上述看似简单的逻辑，在一些投资者眼里变得复杂。比如CPI下降了，有人便说PPI在走高，要看看后几个月；明明六成公司半年报预喜，但有人偏偏认为上市公司业绩在下滑；国家希望GDP适当减速，但GDP真的有所回落了，又有人说经济恶化了——总之，如果以“熊眼看市”，则不仅利空可以放大，就连实实在在的利好也会理解成利空。

　　股市投资人都熟悉的一句话叫“看大趋势才能赚大钱”。那么，什么才是中国经济的大趋势呢？中国经济的中长期增长率还是高于世界平均水平，这一点相信没有人会怀疑。而目前中国处于重化工业化中期，因此，我国股市的估值水平有理由比其他经济低增长的新兴市场更高些——更何况眼下我们股市某些板块的估值水平甚至还低于海外成熟股市，某些A股价格甚至低于H股价格就是明证。

　　历史经验表明，虽然股市的短期走势可能出现与宏观经济的暂时背离，但从中长期来看，股市与实体经济走势将保持一致性。实体经济的增长，反映在股市上，必然会给投资者带来财富增加的结果。也就是说，股市与宏观经济的背离走势必将得到修正。

　　目前A股估值水平接近历史大底

　　从中观层面看，目前A股市场究竟值不值得投资？答案无疑是肯定的。

　　市盈率是目前市场上判断估值水平时被广泛引用的一个指标。时下一种普遍的观点是，目前A股整体20倍左右的市盈率水平基本合理。但这里明显存在一个误区，即拿我们整体的市盈率与海外成分股的市盈率去比较，这就好比拿我们全班同学的平均成绩与人家“尖子”去比，由此妄自菲薄，认为我们什么都比不上人家，这样的思想自然贻害无穷。

　　如果要拿“尖子”比，沪深300指数丝毫不比人家逊色。据中证指数公司测算，按滚动四个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股今年6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，中证800指数的市盈率也仅16.54倍。分行业看，沪深300样本公司中，原材料行业公司市盈率最低，仅12.95倍，金融地产与工业行业市盈率也都在15倍以下，分别为13.95倍与14.13倍。这与沪指2005年在千点水平时几乎相当。

　　也有人说炒股就是炒未来，单纯看市盈率注重的是历史而不是未来，这话有一定的道理。因此，许多投资者开始接触一个新的估值指标：PEG，即市盈率(PE)/预期的企业年增长率(Growth Ratio)。PEG指标在考虑低风险的同时，又加入未来成长性考量，因此能更全面对新兴市场股票进行估值。一般而言，股票PEG在1以下，具备较明显的投资价值。也就是说，如果沪深上市公司平均业绩增长率达到30%，则市场平均市盈率在30倍左右属于合理。

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