股市见底是个确定性的事件

　　中证投资 徐辉

　　本周大新闻有两个：一是国际油价暴跌15美元，二是管理层再度启动7月中旬到9月底的“维稳”行动。事实上，我们回到股市本身也可以看出，中国股市已经跌得相当有价值了。2500点的中国股市事实上正好对应6100点的中国股市，都是投资者走向极端的反应。而伴随着国际油价的暴跌，中国通胀水平的回落，中国股市见底其实是个确定性事件。

　　四大因素导致大跌

　　从6000多点到2500多点，这个下跌幅度是非常大的，总体来讲我们觉得有以下四方面因素导致了市场整体下挫：

　　首先一个原因就是原来从1000点到6000点这个过程，后期投机因素是导致下跌的主要因素。我们看到美国次贷危机出来之后，它们的市场只调整了15个百分点到20个百分点，但是我们的调整接近60%。首先是泡沫破灭，期间有一个下跌；然后是市场本身的下跌，两者叠加起来产生这么大的跌幅。

　　投机因素方面，首先是在6000点左右出现的市盈率高企现象。所有人都在关注股市，在股市里面投机。还有特殊的一点就是我们看到在2007年下半年时，很多比较冷静的实业家或者投机家相继发出了预警信号。比如李嘉诚、巴菲特、罗杰斯、马云、王石，这几位都是各个行业的精英，他们在这样的环境下发出了比较理性的声音。我们回头去看看他们当时所讲的一些东西都是非常有意思的，就表明在当时的环境里，投机因素是非常明显的，这是第一个原因。

　　第二个原因是次贷因素导致的国际环境恶化，这是导致A股市场调整的第二个重要因素。事实上次贷危机在2007年已经在市场上体现出来了，但真正对A股的影响在2007年并没有出现。也就是说整个A股市场的投资者对于次贷危机可能对A股产生的影响，在2007年得出的是错误的判断。

　　第三个原因是通胀加剧不断创出新高，使我们的一些中小企业比较难以生存。而且通胀出现之后，使得居民、投资者对未来通胀的进一步走势比较担忧。这种担忧导致了市场信心迅速下降，而这个下降就导致了股指反复下挫。

　　第四个原因是下跌导致的市场信心的缺失。无论是上涨的市场还是下跌的市场，在后期都受到心理因素影响。比如去年在4000点往6000点上冲的时候，完全是乐观情绪的支撑；到今年跌破3000点之后，也是悲观情绪在主导市场的下跌，所以说在3000点下破之后信心的重要性就显得更加明显了。现在来看，下跌成为了下跌的原因。因为预期短期要下跌所以卖出；因为下跌，所以我预期明天会再度下跌，所以我今天卖就比明天卖好，昨天卖比今天卖好。最近形成了一种共识，大家都这样想，就形成了“下跌成为下跌的理由”。就像去年4000点突破之后，“上涨就是上涨的理由”一样。尽管两种情形截然相反，但其反映的股市规律是一致的。也就是说，在市场进入极端阶段，其买卖行为已经明显具有非理性特征。

　　2500点正好对应6100点

　　如果说去年的6000点反映出投资者一种狂热的心理，那么现在这个点位反映出来的正是投资者集体恐惧的一个结果。无论从市盈率的静态水平还是从比较保守的市盈率动态水平，以及市盈率和我们经济体的增长速度，CPI目前的状况和股市的对应情况来讲，2500点都是一个低估的点位，这是第一点；