速冻泡沫以防中国成热钱提款机(2)

　　在外汇结售的制度下，如此巨额的外汇储备，即使不进入投资领域吹大经济和资本市场的泡沫，风险也不可低估。即使以风险最低的人民币一年期存款利率(税后)3.933%计算，也要为此支付4854亿元人民币的成本，接近2007年A股上市公司净利润10154亿元的一半，代价非常昂贵。同时，2007年A股上市公司的现金分红总额不过为2831亿元，扣税前的整体股息率约为1.6%。

　　由于热钱同时享受利率收益和外汇收益，年收益超过14%的难度并不大，这让国际热钱依然疯狂进入中国。数据显示，上半年，我国贸易顺差同比减少132亿美元，但是6月末国家外汇储备余额的同比增幅依然高达35.7%。

　　信用扩张最终将会引发危机

　　按照“现代奥地利学派之父”米塞斯的观点，“信用扩张所带来的繁荣一旦崩溃，危机是没有任何手段可以避免的，惟一的差别是危机应该先来还是后到”。回顾历史，日本为延缓危机的到来，进行了错误的信用扩张，在全球股市1987年见顶时，日本股市依然一枝独秀，最终导致金融危机和经济衰退同时到来。此时，热钱“落井下石”，将繁荣时代掩盖的各种窟窿越捅越大。据日本专家统计，从1990年至2003年，日本因为泡沫破灭，在房地产和股票市场的损失总额约为10万亿美元，相当于遭遇了一场“金融战败”。

　　同样，美国经济其实在2000年已见顶，标普500指数从2000年3月的峰值1552点一直跌至2002年10月的低谷768点。但是，美联储前主席格林斯潘采取持续降低利率的信用扩张政策，虽然令标普500在2007年10月攀上1576点的历史新高，结果则是令美国房贷市场泡沫破灭，整个金融体系备受冲击。日本和美国延迟经济和股市繁荣的代价，或者再度验证了米塞斯的观点——“如果自愿放弃进一步的信用扩张，结果会使危机提前到来。否则货币体系将受到牵连，一旦全面失控，最终将造成浩劫。”

　　用来看穿经济趋势的水晶球现在依然布满迷雾，但是热钱似乎已开始从中国撤离。6月份，我国贸易顺差达213.5亿美元，使用的外商直接投资达96.1亿美元，可是，当月外汇储备仅增加119亿美元。也就是说，扣除贸易顺差和外商直接投资之后，当月外汇储备余额增长为负190.6亿美元，这意味着其余项目的资本流动为净流出。

　　别让中国成热钱特别提款机

　　当热钱开始撤离时，最应关注的是他们是不是带着暴利离开。眼下，美国金融动荡已由次贷危机转为信用危机，美国各大投行势必大量套现国外资产，以弥补本土的窟窿，粉饰日益恶化的2008年中期收益报表，从而为企业生存赢得信用，赢得时间。而美国证交会也非常配合，最近紧急限制市场对包括房利美在内的19家金融机构的沽空行为。

　　从金融战角度出发，控制热钱进出的成本较高，而且难度极大，通过降低收益预期来防止热钱继续涌进，甚至降低热钱退场的规模和速度，似乎更有成效。防止中国成为游资提款机，是眼下金融决策最为关键之处。

　　在国内衍生品市场欠缺和人民币资本项目不可兑换的格局下，热钱从中国退出的渠道主要是房市和股市，以及人民币汇率的大幅波动。从现实来看，沪综指较历史高位已暴跌近六成，热钱套现收益剧减。同时，6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，但是，成交量迅速降低，再加上中国的房地产衍生产品几乎是空白，热钱退出难度较大。维持当前股市和房市的震荡盘整格局，似乎更有利于防止热钱短期内大规模地迅速逃离。

　　相比之下，外资在港套现的概率仍然存在。据统计，境外战略投资者所持有的建设银行、中国银行的股份即将于今年8月、10月、12月结束锁定期，三批“解禁”股份市值高达约375.87亿美元。如果从利益最大化的角度来考虑，他们可能通过唱多A股来实现在港高位套现相关筹码，然后再反手做空，砸低恒指牟利，从而将上次亚洲金融危机时的伎俩重演一遍。

　　最近，中国投资机构在投资房利美和房地美巨额债券一事上的损失，已证明国内企业涉足在国际市场仍“显得很青涩”。虽然工行、建行和中行总市值仍排名世界前列，虽然中国外汇储备称雄全球，但是，在这场华尔街牢牢掌握游戏规则制订权的博弈中，稳健投资和防范风险，远比追求一时的高收益更重要。