制度建设是牛市的必要条件

　　股市在线 博众研究所 石雄

　　股市暴涨暴跌，投资者全线亏损，这个责任怪谁？美国有句名言，保护中小投资者的利益，就是保护华尔街。信息不对称，利益不平等，如何保护中小投资者的利益？靠的是成熟的制度建设和市场监管。

　　对投资者来说，责任的七成应该归于自己，怪自己对股票懂的太少，怪自己安全意识太差，怪自己盲目跟风缺乏理性，总之，资本市场是一个合法的Game，既然参与就应该有亏损的心理准备，“股市有风险，投资需谨慎”不是诗词，而是对投资者入市前的一个警示，对于风云变幻的资本市场，参与的法则跟参与赌场的法则一样，参与者自担风险、自负盈亏。

　　但对于管理层，如果把资本市场的疯涨疯跌和诸多怪现状归责于投资者的不理性，那就是故意混淆视听，推卸责任了。举个简单的例子，我们坐车的时候被小偷偷钱包了，公安局的主要任务应该是打击偷窃的行为，而不是提醒我们几句“注意保管好自己的物品”就完事了；某个人被杀了，公安机关的重点应该是打击杀人犯，而不是提醒老百姓锻炼赛跑速度。正如这两个例子，把责任归责于被偷者不够谨慎、被杀者跑的不够快是很荒唐的，资本市场也是一样，大盘疯涨疯跌、股价大起大落、黑庄横行霸道、公司离奇上市、新股高价发行和中签率极低等诸多怪现象，不应该怪罪投资者非理性，而是归责于制度的缺陷。我们的资本市场的制度建设、市场监管很不完善，还有很长的路要走。

　　股市诸多病症，其病的根源在于制度，而不是投资者的不理性。有人会认为成熟市场的投资者相对比较理性，笔者不否认这个观点，但这不是问题的根源，比如QFII都是成熟市场的投资机构，来到A股市场后操作风格有明显的变化，从长线的价值投资转向中短线的题材套利屡见不鲜，甚至操纵股价的现象也有，为什么会如此呢？任何投资者做一项决策之前都会有“收益/成本”的考虑，一旦收益大大超过成本，投资者就会毫不犹豫地去执行。A股的投资者跟其他所有资本市场的投资者一样，“收益/成本”最大化是第一目标，在A股如此薄弱的监管制度下，违规成本如此低廉，人家QFII干嘛不改变思路，短线套利呢？人家在美国不是不想操作股价短线套利，而是制度不允许，违规成本太高。

　　上市公司报表作假也是一样。A股市场之所以出现如此多的上市公司报表作假，且屡禁不止，频频上演业绩大变脸，其原因也是制度问题—对财报作弊的惩罚太轻，违规成本太低，老外不敢做假，是他们知道做假的成本很高，会葬送一生的事业和信用，中国人敢做，是没有严历的追查和惩罚制度，作假成本低。财务打假先锋夏草，不断地对上市公司财务数据挑毛病，这是很好的现象，但A股1600家上市公司全靠夏草一人去监督是远远不够的，证监会应该发挥应有的作用，而不是让民间人士承担这个职责。

　　新股高价发行、中签率极低反映的也是制度问题。笔者在媒体上发表过两篇文章来论述新股发行制度的问题，中国石油、中国太保、中国神华、建设银行、中信银行等中字头的次新股纷纷破发，投资者全线套牢，这绝不是偶然现象。一级市场新股发行价过高是泡沫的源头，源头不除，泡沫不止，如07年中国石油以22.4倍的市盈率发行，远远超出了国际石油行业的市盈率水平，国际知名的石油公司一般不超过12倍，壳牌的市盈率不超过10倍。

　　笔者在这里起一个抛砖引玉的作用，其实A股的制度性问题处处存在。前证监会主席周道炯也肯定了制度监管的重要性，他表示中国股市是否能够健康、稳步地发展，这取决于宏观经济、上市公司质量和监管三个方面，只要夯实这三大根基，资本市场发展前景就会好，就能够避免大起大落。事实上决策层已经承认了制度问题是我们资本市场的最大问题，希望管理层不要天天喊空洞的口号，应该把主要精力放在规范市场制度、加强市场监管上面，完善的监管制度才是最好的救市政策。