经济数据出炉 紧缩预期下注意风险

　　齐鲁证券

　　随着中国经济半年报的亮相，各种经济数据和此前市场的预期值基本吻合，然而在国际油价暴跌及美股上涨的利好刺激下，股指并没有如此前大多数投资者预期的展开强势反弹。周四，股指高开后震荡下行，再次以阴线报收。我们认为外盘对A股只能起到助涨助跌的作用，而在经济数据公布后，近期我国经济政策的定调是目前多空博弈的焦点。在通胀压力依然严峻的大背景下，由于紧缩的货币政策和稳健的财政政策很难有放松的迹象，后市股指仍面临着不小的压力，投资者应注意控制风险，稳健操作。

　　一、经济数据符合预期

　　7月17日上午，2008北京国际新闻中心举行今年上半年国民经济运行情况新闻发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超介绍了有关情况。

　　上半年国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，总体保持了平稳较快运行的态势。初步核算，上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。同时，今年上半年中国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨了7.9%，其中，6月份居民消费价格上涨7.1%，较上月回落了0.6个百分点。

　　这些数据基本符合市场之前的预期。通胀压力还是不低的,但可以预期下半年通胀的压力相对上半年肯定是放缓的。PPI的上涨压力主要来自于上游原材料和能源价格的上涨,而这一块的价格上涨是输入型的,而从CPI的数值可以看出,PPI到CPI的传导路径并不是特别通畅。

　　从已经公布的上半年贸易数据,我们可以看出,贸易顺差与去年同期相比是减少的,也就意味着今年上半年出口对GDP的拉动作用为负值。GDP的增长主要是由消费和投资拉动的，而从央行公布的上半年数据,又可以看出,社会上资金的活跃性已明显降低,大量资金流向储蓄。再结合上半年工业企业特别是制造业企业利润数据,我们可以得出虽然目前各数据还算“好看”,但中国经济放缓的迹象已经显现。

　　二、政策基调难有改变

　　虽然从CPI数据看国家控制通货膨胀压力的效果比较明显，而高企的PPI依然在严峻的提示着通胀压力的不容忽视和放松。虽然GDP增速放缓出现，但防通胀的同时也需要牺牲部分经济增长作为代价，我们认为下半年实施从紧货币政策和稳健财政政策的基调并不会改变。

　　经济政策走向近期成为市场的关注焦点，官方媒体和学者强调从紧方向依然不变的统一口径，显然让近期投资者对货币政策的预期普遍转向悲观，这也是几日市场大跌的主要原因。而市场层面而言，产业资本和金融资本为主的主力资金博弈已经进入到一个囚徒阶段。双方在资金紧张的宏观环境下，都倾向于借反弹抛售以保存实力，而普遍对做多保持谨慎。这种囚徒困境式的博弈唯有依靠资金供求关系来调节，否则博弈关系将日趋紧张，双输的结果也很容易产生。所以下半年经济政策格局，对市场走向或有决定作用。而又有媒体报道近期中央将就下半年的经济政策定调，而这次会议将于本周召开。我们认为，这正是目前市场关注、关心和担心的中心所在，也是多空主力博弈的主要焦点。下半年经济政策格局的确立，可能将对目前股市方向产生决定性作用。

　　近期各种专家和学者不断强调未来宏观经济政策将继续“从紧”方向，使得机构投资者对货币政策的预期普遍转向悲观，近日来金融、地产股的持续大幅度调整已经将这种预期充分的表现出来。而市场预期一旦形成，改变起来会比较困难。另外，由于短期内从紧的调控政策并不会发生松动，未来股指上行压力不小的同时仍存在着一定的调整需求，投资者还是多看少动控制风险为宜。