为长期投资者提供良好的买入机会

　　重庆东金

　　此轮回调原因复杂，包括全球通胀、泡沫过重、原油价格突增、美国次级债危机以及大小非解禁等等。目前来看，下半年这些因素都会有所缓和。以目前的估值水平和机会成本来看，通货膨胀和银根紧缩政策都已经导致金融资本撤出市场，产业资本重新进入同一生产和业务领域的机会成本在上升，因此他们减持的动力会明显减弱。此外，对于最大的产业资本--国家资本而言，其投资进出往往依据国家的产业政策和国计民生行事，不存在与流通股东博弈的问题。

　　根据高盛对H股的“三阶段贴现”模型估算，H股的合理市盈率在13倍--14倍左右，A股15倍的市盈率是完全合理的，目前沪深300的市盈率约为18倍左右。如果市场如果再下跌15%--20%，则市盈率会下降到15倍左右，中长期看已有较高的投资价值。目前许多银行、保险等金融类个股的估值已经接近甚至低于H股的价格，三一重工自愿延长锁定期、外高桥高价定向增发、晨鸣B的回购，这些都反映出企业资本对二级市场投资价值的认可，如果今后能有更多企业效仿类似义举，无疑将对市场带来强大的信心。

　　从供给层面看，经济增长的驱动因素可以归结为资本的积累、劳动力的增加和效率的提升，这几个因素在未来10到15年内都将处于最有利经济快速增长的阶段。中国的高储蓄率、高顺差与FDI促进了资本积累。人口增长、劳动力转移、教育普及促进了劳动人口的增加。研发投入带来的技术进步、制度变革、基础设施与服务业的发展促进了效率的提升。从需求的层面看，中国经济中长期保持快速增长的动力依然充足，这种动力主要来源于工业化、城镇化、国际化、消费升级。

　　回顾A股市场历年来的走势，可以看出2008年一季度的跌幅和速度是极其罕见的。即便在2001--2005年的4年熊市中，上证指数也只下跌了55%。从历史来看，经过如此大的跌幅后，市场继续大幅下跌的可能性较小。过去8个月A股的下跌蕴含了市场对经济最悲观的预期，但经过8个月的“硬着陆”，很多好公司股价变得便宜，为长期投资者创造了良好的买入机会。