股市下半年可能会有正回报

　　广发证券

　　广发证券7月1日发布投资报告，指出在CPI有望小幅回落但仍然高企的情况下，下半年是市场下行阶段的缓冲期，股市的投资价值开始显现，下半年可能会有正回报。

　　广发证券指出，本轮股票市场的下跌反映了经济周期之变，即从“高增长＋低通胀”转化为“增长下行＋通胀上行”。对于周期的理解构成了我们观察A股市场的核心因素，而大、小非并非调整主因。本轮经济下行带有明显的全球化背景，在此情况之下其演变也更加复杂。广发认为下行周期在油价与劳动力价格冲击下可能拉长，通胀能否缓解的关键因素在于美联储动向和新兴市场(特别是中国)成品油政策。在基准情形下，广发认为今明两年经济的下行将会是适度的，以产出缺口衡量的增长将在2010年开始恢复。在CPI有望小幅回落但仍然高企的情况下，下半年是下行阶段的缓冲期。

　　在通胀高企与政策紧缩的情况下，A股目前已经进入盈利预测下调周期，且存在进一步下调的压力，这在一定程度上将抑制股市的表现。广发证券认为沪深300成分股的业绩增速将在今、明两年会持续下滑至17.9%和12%，但有望从后年开始有所恢复。由于股市领先经济周期，周期下行并不意味其一定难有好的表现，关键在于通胀能否有效回落。基于对通胀走势的判断，广发认为A股最困难时候已经过去。至少在未来的3个月之内，基本面与政策面仍然模糊。但在我们的基准分析之下，前期市场的调整已经提前反映了对未来经济下滑的预期，目前市场的估值下行风险已大大降低。从中长期的角度，广发证券认为股市的投资价值开始显现，下半年可能会有正回报。

　　广发证券指出，在大类行业的配置思路中，经济周期是自上而下分析的最重要视角，原因在于其影响了产业链上各行业的景气。特别是在目前周期变换明显的情况下，行业对其反应也是非常敏感的。无论是美国股市，还是中国股市，实际情况都体现了这一点。根据行业对周期的反应方向和程度，广发将所有的行业区分为反周期类、周期类和稳定类，并对其影响因素和未来前景作了分析。在通胀高企而需求放缓的情况下，回避中间、把握两端是基本的投资思路。综合起来，广发建议投资者超配石油石化、新能源、煤炭、钢铁、医药、零售和通讯，重点回避中间投资品与可选消费品。