如何更加有效的研判市场走势

　　广州万隆

　　提要：行为预期研究不同于传统基本面研究，其致力于从心理等角度着手，分析市场主要参与者的行为模式，从而更加直接的研判市场走势。我们认为，由于市场参与者之间的行为相互反馈和影响，让行为预期研究更加复杂。

　　一、行为预期研究的主旨

　　行为预期研究主旨在于，通过挖掘未来影响市场的各类因素，分析市场各方参与者尤其是主要参与者对这些因素的理解和预期，以及随后可能采取的行为，从而分析得出市场走势的方法。行为预期研究同时包括分析参与者对基本面认知方面的普遍缺陷和偏差，寻找相应的市场机会。

　　相比基本面研究和技术研究，行为预期研究更加强调对投资者心理和人性方面的认知，从理论上而言，其研判结果对市场的直接指导效果应更为有效。

　　我们认为目前而言，对市场的行为预期研究首先重点在于对大股东行为、市场生态格局改变以后的基金保险券商等主力行为模式改变的研究，毕竟这批资金直接行为是对市场影响最为关键的。而研判模式则是在其对宏观经济长期发展预期、货币政策和其它因素的共同作用下，以上机构行为的发展和可能采取的应对策略。尤其是随着产业资本的加入，传统的机构行为模式将发生较大改变。产业资本的行为模式更多受制于长期经济发展，上市公司估值成长性等更为基本面方面因素影响，而资本市场政策本身的影响力在减弱。这也就是为什么传统的资本市场利好对市场刺激效果不大，政策救市遇挫的一个重要原因。

　　二、关注参与者行为的相互反馈

　　应该说，市场参与者之间的行为并非是独立的，而是相互反馈的，所以最终的结果(市场格局)并不是简单取决于某类参与者的行为发展，而是所有投资者行为模式互相反馈后的综合结果。

　　比如市场中小投资者非理性恐慌情绪的蔓延，一般会倒逼政策稳定市场的意愿和政策利好加速出台，而同样会迫使利益受损的非流通股东改变套现行为，转而维护股价稳定。相反，如果市场表现较好，中小投资人情绪较为稳定，那么管理层就没有出台政策救市的压力，大股东们的行为模式也可能不一样。另外，市场本身的走势也会进一步影响市场中各类参与者的行为模式，比较典型的是市场本身状况往往还会影响投资者对同一信息产生不同理解。

　　正因为各类参与者的行为会相互反馈，中小投资者的行为会给其它主流机构投资者的行为产生影响，而主流机构行为又会反向影响中小投资者对市场的看法，所以市场行为的发展在实际过程中往往十分复杂。不过，市场参与者相互之间的行为反馈都是处于一个有一定逻辑关系的架构之中。也就是说，参与者行为相互反馈是有一定逻辑规律的，这也决定行为之间的相互反馈是有迹可循，并且是行为研究中需要重点分析和解决的问题之一。

　　三、行为偏差的价值

　　行为预期偏差是指市场流行的看法和基本面可能出现的较大偏差，这必然导致投资者的行为和基本面阶段性逆向而行。在以前的行情中，这种情况比比皆是，并且导致市场出现一个非理性偏离和纠偏的过程，其间走势往往较为剧烈并且波动幅度还不小。

　　比如，05年9月公布股权分置方案以后，市场的反向下跌和随后的上涨；今年4月20日公布的限制大小非规范前后的市场波动，在某种程度上都是由于市场行为预期偏差所致。而造成这种行为预期偏差的原因一般有二，一是市场心态的极端非理性发展，看好的一方容易把任何消息都理解成为利好，哪怕是实质上的利空。而看空的一方则恰好相反，容易把任何消息都理解成为利空，哪怕是实质上的利好，其中往往有明显的心理偏向作怪。其二，政策出台初期不可避免的模糊性往往给投资者不明朗预期留下空间，比如限制大小非的措施，其细则没有完全确立之前，市场人士对其效果半信半疑，加上大面积亏损导致的恐惧心理，不看好也是理所当然的了。

　　而这种情况往往给少数洞察先机，能够透析市场行为的投资人，提供更多更好的投资机会。