历史数据看A股：跌幅还不算最惨

　　文/东方智慧 黄硕

　　何时跌到底的确是所有被套者都想知道的答案。最近，横向比、纵向比，各种评估指标纷纷出台，来丈量A股——

　　市盈率还有下降空间

　　A股市盈率历史数据显示，1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部时，当时A股加权平均市盈率为17倍；随后股指大涨，至1997年5月12日高点1510点时，市盈率水平为55.87倍；2005年6月6日上证综指探至998点的底部，对应市盈率为17.93倍。随着2006年开始的牛市，市盈率不断推高，在2007年10月份，最高达到了72倍附近。之后，指数跳水，市盈率水平也急速下滑，直到目前的19.61倍。关于市盈率，申银万国证券有一个新观点——产业资本控制的市值占据整个市值的70%，未来三年都将对证券市场的走势产生重大影响。据其测算，从产业资本角度出发，当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，产业资本引领市场发现价值。

　　跌幅还不算最惨

　　历史上，A股也经历了许多次跌幅。比一比，这一次跌得如何？数据显示，这一次跌幅还真不算最惨。(1)1992年5月-1992年11月1429点跌至400点，历时5个月，最大跌幅达72%；(2)1993年2月-1994年7月1553点跌至325点，历时18个月，最大跌幅达79%；(3)1994年9月-1996年1月1053点跌至512点，历时16个月，最大跌幅达51%；(4)1997年5月-1999年5月1510点跌至1047点，历时24个月，最大跌幅达30%；(5)1999年6月-2000年1月1756点跌至1361点，历时6个月，最大跌幅达22%；(6)2001年6月-2005年6月2245点跌至998点，历时48个月，最大跌幅达55%；(7)2007年10月-2008年6月6124点跌至2729点，历时8个月，最大跌幅达55.6%。

　　市净率还未到底

　　对比全球市场，P/B、P/E两项核心指标的合理估值区间分别位于2-2.5倍和10-18倍。去年10月，当上证综指站在6100点之巅时，沪深300成分股的P/B值达到7倍、2007年静态P/E高达70倍。双高之下，下跌成为必然。进入2008年6月，当股指跌穿2900点时，沪深300成分股的P/E水平已经接近998点的历史大底，但为何A股仍然没有止跌的迹象呢？昨日《理财周报》在《招行5倍PB基金看空之谜》一文认为问题出在“P/B市净率”身上，目前P/B还未到底，文中如是称——遍寻之下，基金终于将做空理由转向P/B。友邦华泰基金经理汪晖表示：“底部还差一点，现在的P/B大概是3倍多。还有下降空间。依该公司研究测算体系，以2.5倍的P/B来算，上证指数会下探至2500点左右。整个市场进入2.5倍P/B之后，会出现很多有价值的上市公司，这种价值投资不是我们过去所说的价值投资，是产业资本的角度来看待。”文中认为，这个“P/B未到底”的理由或许才是招商银行近日暴跌的真正原因：“有基金公司近日做过测算，招商银行2002年以来平均净资产收益率达到17%左右，如果按现价5倍P/B买入，收益率仅仅为17/5=3.4%。结合最新的银行5年期存款利率为5.85%，该基金公司得出结论：不具有投资价值。从5月29日至6月13日，短短8个交易日内，不败股招商银行连续收出8个阴线，下跌幅度超过23%”。

　　全流通后，产业资本将成为证券市场的主导力量。我们此前的旧价值体系需要更新，上述两个观点“当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本将大举进入资本市场”、“目前P/B大概是3倍多，市场在P/B2.5倍以后会出现黄金区域”，忠言逆耳，值得我们正视。