平均估值已经回到比较合理的水平

　　重庆东金

　　未来一段时间内经济增速的基本趋势应该是波动探底。一方面，2007年以来我国经济增长可能已经超过了潜在增长能力的极限；另一方面，在汇率升值和信贷控制的双重压力下，企业利润受到挤压，可能形成实体经济增长率回落的趋势。

　　尽管外部需求明显放缓，但是内部需求依然具备可挖掘的空间，经济增长的内生性动力依然存在；固定资产投资增长空间依然存在；区域经济的差异为大国整体性经济增长提供了较大的腾挪和缓冲空间；政府支出力度将进一步加大；居民消费的稳定增长可以预期。

　　沪深300指数中300家成份股的总体业绩2008年--2009年依然可望维持20%至30%的业绩增速。沪深300指数的动态市盈率已调整到不足20倍。沪深300成份股已经具备一定的投资价值。绝大多数行业未来2年的业绩复合增长率预计都在20%以上。相当一部分行业的动态PE已经低于20倍甚至接近15倍。如果出现业绩预测持续大幅的下调，市场估值的基础将发生改变，但这种可能性甚小。

　　经历前期系统风险的集中释放，很多行业和公司的估值已经回到了比较合理的水平。此前，A股平均估值接近目前的水平，是在2005年股权分置改革前后。当时的市场环境和市场气氛都与现在极为类似，唯一不同的是前者股市下跌的周期长达近四年，而当前的急跌则刚刚过去半年多。

　　尽管目前市场已经显现出结构性投资机会，但投资难度也大大增加。对此可根据不同企业未来增长预期等核心因素的判断，集中寻找有可能形成集聚效应的板块和上市公司。短期上，考虑到通胀预期，可关注受通胀负面影响较小的上游行业，同时关注下游的消费行业，尤其是其中具备定价权和成本转嫁能力的企业。

　　另外，虽然因为种种短期不确定性，部分和宏观经济关联密切的大类行业和蓝筹公司市场表现一般，但是针对这些不确定性，这类蓝筹公司的股价目前在估值水平上已经有了较为充分的折价予以补偿。一旦宏观经济形势明朗和通胀压力降低，这类资产估值水平的回归将是一个必然的过程。