中央会议透露出的政策新思路

　　广州万隆

　　提要：中共中央、国务院13日召开会议强调，要进一步加强金融监管，促进资本市场健康发展，保持房地产市场稳定，切实防范金融风险。这和去年底所确立的防止资产价格过热基调有所不同，意味着政策调控思路从根本上开始发生转变。

　　值得投资者关注的是，宏观政策是从根本上决定市场中长期格局的关键所在，那么这种政策基调转变对市场格局将产生何种影响呢？

　　一、防范金融风险新思路

　　在这次会议中，中央将房地产市场稳定及促进资本市场健康发展和防范金融风险联系在一起，这显然和去年底所确定的防过热思路有所不同。这很可能是在越南经济危机和美国次贷危机的警示下，最高层对市场情况的一次重新定位和认识，而在此基础上确立了宏观调控思路的改变。

　　实际上，目前阶段以房产为主的资产价格下跌趋势正在不断恶化银行的信贷资产质量，从而可能导致我国金融市场出现类似美国和越南的危机，这显然不是最高层宏观调控的本意，甚至是和调控目标相背离的。所以管理层思路迫于现实情况的改变，正在从通过遏制资产泡沫发展，转变到应考虑防范资产价格尤其是房产价格快速下跌导致的金融风险上来。

　　另目前国家统计局的数据显示，中国经济回落速度在加快，而一旦房地产的价格下跌和股票市场继续下探，那么将让实体经济领域下滑加速。在目前的背景下，金融市场风险无疑将波及到整个实体经济领域，这更是让最高层所担忧的。

　　以上的一切决定，去年底中央会议所确定的以紧缩为主，打压资产价格泡沫的基调将由于实际情况的改变而进行调整。

　　二、高层意图稳定市场预期

　　本次中央会议之所以强调稳定和促进发展，一方面很可能是整个调控思路转变的重要信号，为后续一系列具体政策措施出台奠定基础；另一方面也可能包含着改变和缓解忧虑的市场预期意图。

　　实际上目前资产价格的持续下跌，尤其是房产、股票市场下跌是和投资者悲观预期相关的。出于对长期经济增长放缓的担忧，在央行不断收紧资金供应的背景下，投资者对资产价格看淡和急于抛售是理所当然的，而这种一边倒的市场行为很容易催生更加恶劣的金融风波和累积不稳定因素。

　　管理层提出稳定的口号正是防止市场预期由一个极端转向另一个极端，是为防止市场本身的非理性情绪放大金融风险和最终导致危机爆发。

　　三、推出政策举措的预期将日益强烈

　　从基本思路上分析，我们认为只要管理层调控的大方向发生改变，那么必然不可逆转的改变投资者预期，整个金融市场格局(包括股市格局)也会发生转变。

　　回顾去年12月上旬召开的金融工作会议上，已实施了十年之久的稳健货币政策功成身退，取而代之的是从紧货币政策。中央会议提出首要任务是防止经济转向过热和明显通胀，明确将实施稳健的财政政策和从紧货币政策。这从最高层面确立了紧缩性调控的方向，经济增长预期和资金供求拐点由此出现，从而完全逆转股市由牛到熊的转变。而本次会议是不是透露另外一种不同的信号，同样在关键时刻改变市场格局，是值得我们关注的。

　　我们同时要认识到，目前国际国内的经济环境空前复杂，国内依然面临着通货膨胀等不可忽视的问题，紧缩性政策依然有存在的较大空间。实际上管理层需要在多个主要政策目标之间进行合理的平衡，结构性的政策调控如何把握是一道不容易解开的难题。从现实情况来看，紧缩性货币政策的基调不太可能被突然改变，但是紧缩力度有可能会控制得更为严格，甚至于可能逐步放缓。而结构性的财政政策可能是目前的政策面的亮点之一。管理层将更加倾向于采取具体的政策措施，扶持产业结构调整、加速资产整合，从而稳定资本市场，给实体经济领域更多的支持。