广州万隆：调控压力是否已充分释放

　　广州万隆

　　提要：实体经济增长放缓过快的风险导致目前各部委对宏观紧缩看法出现一定分歧，这种分歧很可能会导致管理层加快实施积极的结构性财政政策。但从根本上来说，宏观紧缩的最差预期还可能没有过去，在这样的压力下，唯有严格限制大小非的抛售行为，否则其它的任何救市措施效果都将非常有限。

　　我们认为，实体经济增长放缓过快的风险导致目前各部委对宏观紧缩看法出现一定分歧，这种分歧很可能会导致管理层加快实施积极的结构性财政政策。但从根本上来说，宏观紧缩的最差预期还可能没有过去，在这样的压力下，唯有严格限制大小非的抛售行为，否则其它的任何救市措施效果都将非常有限。

　　一、各部委对宏调出现分歧

　　当前中国经济下行趋势已非常明显，财政政策与货币政策应有所调整，及早转向 “双积极”——昨天，国家发改委中国宏观经济学会秘书长王建，就宏观经济及相关政策分析接受 《每日经济新闻》采访时如是表示。这显然和央行前期调高1个点的存款准备金率的基调完全不一样，这说明在中央各部委之间对宏观调控的看法也出现一定分歧。

　　我们认为，产生这种分歧的关键可能在于发改委更加注重实体经济领域的问题。王建就表示，目前生产流通以及资本市场的资金短缺非常严重，在这种情况下，宏调政策再不转向，经济掉头向下的可能性很大。他指出，大量的货币供应被物价所消耗，而实际生产领域的供应过少。而央行的主要调控目标则是在针对金融领域的风险和通货膨胀问题。

　　这标志着目前实体经济的快速下跌风险和高通胀、投机资本内流成为宏观经济发展过程中一对不容易调和的结构性矛盾。

　　二、宏观调控难以转向

　　正如上文所言，目前央行紧缩存款准备金率主要针对目标是居高不下的通货膨胀以及外围热钱流入，尤其是通货膨胀导致的社会民生和一系列经济问题，让央行难以掉以轻心。做为负责金融调控的主要部门，央行的职责和压力让他们不可能太多顾及实业领域的问题，从这个角度来看，货币政策转向中短期内是难以实现的。在这一方面，我们尤其应关注随后几个月的通胀数据，这很可能成为一个阶段内央行货币政策动向的一个主要风向标。

　　另外一方面，本币升值和外围经济衰退导致的出口减速，高物价提高企业成本带给实体经济的伤害已经逐步显现出来。这意味着，如果采取单纯的紧缩性货币政策，实体经济更加面临着快速下降的风险。实际上，国家统计局提示经济增长拐点已经到来的观点，经济增长放缓的趋势值得警惕。我们认为，实体经济增长快速放缓同样不符合最高层所制定的保持经济平稳增长的大局，不符合长期经济发展的整体利益。

　　目前针对实体经济增长放缓过快的风险，有关专家认为可以通过调整财政政策和收入分配政策来解决。我们认为相比金融领域和通胀风险而言，实体经济增长放缓的风险还不是很明显，这决定金融调控部门紧缩压力远大于稳定经济增长的压力。

　　三、最差的紧缩预期是否已过去

　　　从整体来看，积极的财政政策会和紧缩性的货币政策产生很大的冲突，和防过热防通胀的双防目标产生很大冲突。所以，目前现实选择就是结构性的财政政策措施，这即可以防止经济紧缩过快，也可以有针对性的调整产业结构布局。

　　综上所述，目前而言财政政策很可能成为结构性放松的主要方向，而货币政策在央行上调1个点的存款准备金率以后，其随后是否回进一步加息或者再次调升保证金率，则需要关注通胀的问题。而考虑到复杂的国际国内环境，以及不明朗的预期，目前很难说最差的紧缩预期已经过去。

　　四、资本市场政策难挡宏观调控

　　从实际上来看，导致目前市场下跌的两大主要因素就在于悲观的长期经济增长预期，及市场资金供求关系失去平衡。而紧缩性的货币市场政策则无疑是从这两个方面给大盘雪上加霜，尤其是资金供求方面的问题，对市场的直接冲击更为明显。

　　而资本市场政策诸如融资融券、期指这类举措，对市场的影响充其量也就是阶段性的提振投资者信心，这还需要结合市场本身的理解和预期，甚至不排除其产生反向刺激的负面效果，而唯有拿出实质性的限制大小非措施，管理层没有更有效的手段来稳定市场。