股市再探3000点：机构迷茫寻找弱市机会

　　本报记者 王小明 汪涛

　　6月10日，上证综指直泄257点，跌幅7.73%，为A股历史单日跌幅第八；深成指在盘中一度跌过千点，尾盘跌968.07点或8.25%。——这是预料中的下跌，但如此猛烈，并不在机构的预料之中。

　　红与黑。在中国的端午假期内，6月6日的国际石油期货价格创历史单日最大涨幅，受此影响，国际股市尤其是新兴市场再迎“黑色一日”。继而，7日中国人民银行突然宣布提高金融机构存款准备金率1个百分点，更令市场人士看不到紧缩货币政策为代表的宏观调控有放松迹象，这成为本报记者采访中诸多机构投资者声称的下跌“导火索”。

　　在内外利空因素交逼之下，市场以这样的方式补上了“4·24”印花税下调带来的“跳空”缺口。尽管当日机构间流传，中国5月CPI会下降至7.7%，但这对惊弓之鸟般的中国股市毫无刺激。

　　10日的亚太市场也几乎全盘杀跌，但中国A股再次扮演了“领跌者”。日本日经225指数跌1.13%，韩国首尔综合指数跌1.91%，新加坡海峡时报指数跌1.65%。与A股相关度最高的香港恒指跌4.21%，恒生国企指数的跌幅则达到5.35%。

　　收盘后，本报记者对多家买方机构进行了采访，除却暴跌后资产缩水的短暂迷茫，更多的看法是导火索引爆后的悲观情绪——高油价的灼烧之下，2009年中国工业企业的利润增速将可能出现令人沮丧的降幅。

　　富国基金一位投资策略研究人员认为，目前有四大利空制约市场：一是流动性仍在紧缩中，二是国际油价暴涨，三是越南股市崩盘带来的心理影响——截至6月4日收盘，今年越南主要股指累计跌幅已达58%，居全球之首。四是中国建筑股份为标志的大型企业IPO重启，令融资压力再现。

　　“意料之外”的“导火索”

　　7日，中国央行宣布上调法定存款准备金率1%，至17.5%。这是今年央行的第五次，但也是首次将上调的幅度从以往的单次0.5%提升到1%。

　　对于这一在近1年来央行频频祭出的旨在对抗市场泛滥流动性的数量调控工具，股市态度之前似乎已淡然。然而，此次在国内假期间突袭的消息——前4次调整多是在敏感宏观数据公布后的工作日发布——却显现出前所未有的威力。

　　汶川地震后，一位不愿透露姓名的基金研究员曾于上周告诉本报记者，在对下半年宏调放松的判断下，近期他和同行们在加紧研究与灾后重建相关的上市公司，期待市场一有转机便有所动作。

　　10日午间，记者再度致电该研究员，对方的语气已变得沉重，“我们很迷茫”。虽然央行的调控有保有压，对于地震重灾区的法人金融机构采取了暂不上调的手段。但这并不能让这位研究员感到释然，“作为宏观调控的手段，态度是比1%的现象更重要的信号。”

　　除却市场揣测的调控态度，此时上调被认为有着深刻的国际因素和背景。中金公司的看法是，应对巨额热钱流入。

　　根据中金的观测报告，虽然近期贸易顺差和直接投资有所缓和，但基础货币一直增长较快，4月的M2增速居高不下，达16.9%。由于人民币升值预期和存款利率较高，2008年年初以来有大量热钱流入(大致相当于外汇储备增量中无法用直接投资和贸易顺差解释的部分)。而仅4月份，热钱占外汇储备总增量的比例高达67%。

　　此外，5月和6月将有近1万亿元人民币公开市场操作到期，而5月由于地震影响央行公开市场的回笼力度有所放松。意外之意，即小长假之后的这次“着力过猛”，或许可以看作对5月地震非常时分回笼缺口的回补。

　　各内地机构也将预测的存款准备金率调节上限继续提升。中金公司对年内存款准备金的预测上限从16%-17%提升到18%-19%。国泰君安的上限预期与中金公司相同，但预计第3季度有2至3次上调存款准备金率的可能，每次0.5%。

　　全球反通胀的中国手法

　　此前一周，与A股持续缩量收阴同期发生的，是大洋彼岸的一系列利空：油价创新高、美国5.5%失业率超预期、伯南克暗示美联储升息。

　　“如果说几个月前的全球股市恐慌，是因为次按风暴引发的全球银行业信心跳水。这次投机资金引发的石油投机，将让全世界都饱尝输入型通胀的烦恼。这是实实在在的危机！”香港某大行策略师告诉记者。

　　在油价一度逼近140美元历史高位的同时，上周芝加哥农产品价格全面上扬，玉米、大豆、小麦主力期货合约的涨幅分别高达8.59%、6.89%和6.50%，波罗的海综合运费指数也上扬了1.5%。

　　前所未有的原材料价格上涨面前，新兴市场国家无不严阵以待。印尼、菲律宾和巴西纷纷加息25-50基点。继印尼，斯里兰卡、中国台湾和菲律宾后，印度和马来西亚也在上周宣布提高国内汽油零售价，以减轻政府的财政负担和打压需求。

　　“对于包括中国在内的新兴市场国家，大家现在已经看到了一个悲观的案例——越南，同作为输入型通胀的受众，谁也不希望自己步入越南般的泥沼。”一位接近央行的研究人士向记者分析。

　　按这位人士的说法，越南案例中，更多的是货币政策失控的教训。按他的理解，是次央行再度出手法定存款准备金率，正是针对引发越南通胀核心的M2。

　　近日招商证券的一份专题研究显示，尽管2008年4月越南的CPI同比增幅达到了25.2%，但剔除权重占比40%以上的食品，其同比CPI只有15%。

　　接受采访的上海另一基金公司基金经理认为，“国内5月CPI的关键是市场怎么解读，由于CPI是环比，在刨除统计上的翘尾因素，要看实际增长是多少，另外也需要结合PPI的情况来综合判断。”

　　“整整一天，我们都在揣测中国宏观调控下一步的动作。面对如此复杂的内外环境，相信这个市场中每一个参与者都难以有清晰的判断”，10日傍晚，某对冲基金人士告诉记者，“尽管方向未知，但总之投鼠忌器，任何行业都可能成为调控的牺牲品”。

　　她认为，无论政府采取上述投行建言的任何一种方式，反映在上市公司2009年利润表中的盈利增长都将大幅缩水。在她提供给记者的一份瑞银亚洲通胀主题报告中这样写道，“石油价格居高不下，可能侵蚀中国的外贸顺差，而且不利于治理通膨，可能使中国经济成长面临下滑风险。”

　　机构迷茫寻找弱市机会

　　在内外利空的多重打击和悲观的情绪下，基金经理都感觉难觅投资机会。

　　“在低位盘整了这么久后，市场总归要选择方向，向上或者向下，因此，前一阶段我们加了仓，部分基金达到了9成，公司认为向上的可能性更大。”上海一家内资基金公司的基金经理表示，“但在跌幅接近50%的情况下，可能我们对通货膨胀的影响还是过于乐观。”

　　除了新近建仓的基金，而上投摩根等基金一直是多方的代表，其仓位一直保持相对较高。

　　而在这场博弈中，之前的空方代表华夏基金和博时基金领先一步。据业内人士透露，大基金公司中，华夏和博时的仓位比较低，华夏很多基金都是六成左右，甚至个别基金仓位在4到5成，对于公募基金来说，这无异于豪赌。前期，博时基金也因为看空而遭到了来自各方的压力。

　　对于多空分歧，很多机构并不为然，仓位高低在目前阶段并不重要，关键的是看不到未来的市场机会，以及连续下跌带来的市场恐慌、信心涣散。

　　“城外的人显然还准备动手，也没到动手的时候，而城内的人则只能忍受痛苦的煎熬了，现在只能观望，”某仓位较重的基金经理表示。

　　“如果11日继续下跌，则有可能进场，博取短期反弹”，某已空仓机构的自营部门操盘人士表示，“中线则需要进一步观察。底部，谁也不知道，2500点，2800点，3100都有人看，这并不是科学可以计算出的，市场只有在有利和不利因素达到均衡时，才能看出底部在哪。”

　　“严重的通胀对股市肯定是负面，无论对银行还是其他行业，之前所谓通胀受益行业并不成立，部分行业短期的繁荣是在政策背景下，牺牲大部分行业利益为前提，不可持续。”上海一基金公司研究部人士谈及下一步投资机会时表示。

　　富国基金人士认为，现在的策略是观望中看市场变动。资源约束下产业集中加快，政府推动的央企重组和资产注入，其中不排除有一定的投资机会。

　　(本报记者朱益民对本文亦有贡献)

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