联通诡谲走势凸显市场两大困惑

　　⊙民族证券 刘佳章

　　虽然不能说是中国联通复牌后高开低走的走势“绑架”了市场，但从某种程度上讲，通信板块没能把握住电信业重组这一重大事件的机会而过早“凋零”，极大地打击了市场的信心，与此同时也凸显了市场存在的两大困惑。

　　主题性投资还是行业投资？

　　今年以来的调整行情，究竟是主题性投资为主还是行业投资为主，市场探讨得比较热烈，但笔者更倾向于事件驱动型因素推动了行业板块的轮涨这一观点。

　　可以说，基于全球农产品、煤炭价格的高涨，带来的不仅是国内输入性通胀严重的局面，同时也推动了农产品、煤炭两大行业景气高点的延后，农业股大涨、煤炭板块走强有其内在逻辑，根源就是这类行业会受益于通胀预期。我们还能够注意到，近期石化类、电力类个股走强离不开成品油价格上调、煤电联动的启动预期，深层原因却也是通胀背景下受管制的大类产品价格有望放开的市场预期。

　　故此，定性分析中国联通复牌后诡谲的走势，“利好释尽”也罢，重组方案低于预期也罢，A股对H股溢价拉大对A股形成估值压力也罢，以市场之名，中国联通过快的下跌打乱了今年以来市场热点围绕事件驱动型展开的节奏，而基于中国联通所具有的市场影响力，市场作出较为悲观的反应，也在情理之中。

　　“大小非”减持压力究竟有多大？

　　众所周知，诺贝尔经济学奖得主托宾提出了著名的托宾Q指标，其内在含义就是股票市场对企业资产价值相对于生产这些资产的成本进行的估算，高Q值意味着高实物投资。如从“大小非”减持背景的角度来看，其所投资的公司如果Q＞1，投资金融资产的资产回报率不及投资实物回报率高，势必要进行减持；而如果Q值＜1，则说明上市公司的市场价值小于其重置成本，那么很显然，此时“大小非”并没有过大的减持动力。

　　笔者结合我国的国情，针对A股所采用的托宾Q值的计算公式为：Tobin Q=(流通股市值+限售A股×每股净资产+流动负债-流动资产)/资产总值。以6月4日收盘情况计算全部A股的Q值，一个有意思的现象就是，Q＜1的上市公司共有707家，Q＞1的上市公司共有845家。也就是说某种程度上当前市场之所以能够取得相对平衡，维持箱体震荡走势，与“大小非”减持对市场不构成过大压力有关。

　　当然，单纯地用托宾Q值来衡量A股上市公司大小非的减持压力仍有偏颇，比如，由于新会计准则的原因，无法准确衡量占市场权重近四成的金融类个股的Q值，因此在这里用托宾Q值来衡量A股“大小非”减持的压力更有着实验的性质。

　　就市场而言，相关数据表明5月份银行股遭到“小非”减持的数量最大，因此银行股的Q值能否向1回归，“大小非”是否继续重点减持银行股，对6月份走势起关键作用。