东方智慧：落花时节说激励

　　东方智慧 黄硕

　　沉闷的弱市里，这则新闻令人眼前一亮，“大小非解禁--公司回购--员工激励”这样的新视野新角度的好文章，顺着这条思路下去，眼前的弱市，是否也恰好是解决股权激励的天赐良机呢？这边大小非们正急于辞官归故里，没准那边员工激励正忙着星夜赶科场呢，各取所需、各得其所。

　　一、交行的大小非解禁下的新思路

　　一边是大小非减持苦于找不到买家，一边是员工激励机制需要购入股份，两者之间可否搭起一座桥？建行的先例，与交行的设想，给我们启发。2008年06月04日《21世纪经济报道》在《交行因小非抛售冲动强烈或有意回购》一文中称：

　　(1)此前建行已推行员工持股计划。2006年底和2007年4月，长江电力两次转让共8亿股建设银行H股股权，受让方为益嘉投资有限公司，转让价格为每股4港元，转让总价款16亿港元。受让人益嘉投资是一家注册于BVI的投资公司，其实就是建设银行实现股权激励的通道；

　　(2)自5月16日132.4亿天量限售股开禁后，交通银行的小非已争相出笼。截至6月3日，佛山照明、厦门国贸、九芝堂已全部清仓交行，共5000多万股。尽管这个数字占总解禁量不大，但交行A股价格面临一定压力，6月3日交行报收于8.95元，微跌0.78%，与H股价格10.2港元(兑换人民币9.06元)，已明显倒挂。“从基本面看，现在价格是非常便宜了，PE不到15倍。”研究机构给交行的评级是买入。知情人士透露，由于大小非解禁，交行有意回购一部分股份给员工，作为员工激励。不过目前财政部正在制定国有金融企业股权激励机制政策，国有大行的股权激励政策都处于暂停状态，所以交行的回购还仅停留在“想法”层面，未来还要看财政部的具体政策。

　　二、万科的员工激励机制

　　趁着股价低迷，回购股份用于员工激励，有这想法的公司不少。交行苦于“国有金融”这个敏感身份而需等待国家政策，而身份相对自由的万科，却可以想到、做到。2007年下半年，万科股价倍受追捧，最高价冲上40元，让万科员工股的奖励基金无从下手，此次较最高价腰斩之后，终于可以“人弃我取”，此轮员工激励基金的购入成本为21元左右。2008-06-03万科公告称：公司为激励对象补充计提2007年度奖励基金2.43亿元，以及预提2008年度奖励基金7.64亿元。4月30日至6月2日，上述两笔共计约10亿元的资金，在二级市场上共买入万科股票约4933.7万股。从2006年6月以来，用于股权激励计划的奖励基金已经先后3次买入万科的股票。而此次奖励基金买入股票，是历次购买行动中交易金额和数量最大的一次。

　　三、证券公司的员工激励时机

　　近期，媒体报道称08年券商IPO的第一单有望在西部证券和光大证券间产生。而此前形势一片大好的招商证券IPO进度落后的原因，据称在于“股权激励”。西部证券则很好地规避了这一风险(目前公司尚未进行股权激励安排)。事实上，到目前为止，在国内100多家券商中，仅有中信证券借股改之机捆绑股权激励，而业界始终认为，中信趁熊市中股价低迷与股改之机完成股权激励的行为是不可复制的。身为市场大玩家的证券公司，尚且如此头痛股权激励机制的问题，可见，挑一个合适的“时机”有多难。

　　以上几个与员工激励机制相关的案例，都在提醒我们一个契机：不要过分悲观，市场低迷有可能正是购入的天赐良机，至少交行、万科的管理层是这么认为的。悲观的人觉得“落花流水春去也”，但有缘人却道是“正是江南好风景，落花时节又逢君”，各花入各眼。