两大角度挑选资产整合题材

　　广州万隆

　　提要：经过半年多的调整，市场的平均估值水平已经明显下降，但主流机构仍然持谨慎的态度。当然，机构的谨慎是不难理解的，石油价格高企、通胀压力未减、宏观调控的大背景，使得宏观经济的不确定性明显增加。不过，在政策护盘较为明显的情况下，市场有望表现相对平稳。

　　一、如何理解电力板块的大幅走强

　　近几个交易日以来，电力板块大幅走强，国投电力、国投电力、华能国际等个股涨幅居前。作为通胀的受冲击行业，08年以来电力行业的情况较为艰难，一季度行业的亏损面超过三成。在成本不断上涨，煤电联动难以启动的情况下，电力板块为何可能大幅走强呢？

　　本栏认为，电力板块走强主要有二大背景。首先，第三次煤电联动迟迟未实施，使得电力行业的盈利能力出现恶化，火电行业的毛利率已从2003 年21%~23%下降到2008 年2 月份的10.9%，行业的毛利率已经历史的底部。政府为了电力的正常供应，是有可能出台政策性利好，包括鼓励资产整合、补贴、严格电煤合同并对煤价上涨加以抑制等，来帮助行业渡过难关。这种情况与炼油行业相似，为了保证成品油的供应，类似“暴利税起征点提高”等预期明显增强，从而刺激两大石油巨头走好。

　　其次，电力板块走强与央企整合的背景有一定的关系。五月初长江电力停牌，开始讨论资产注入、整体上市事项。长江电力资产注入的启动，被市场认为是电力行业的资产整合步伐迈开了重要一步。显然，在央企资产整合的大背景下，电力行业的整合预期增强，是很容易得到市场的认可的。

　　二、两大角度挑选资产整合题材

　　在产业升级、国资委减缩央企数量的大背景下，央企的资产整合已经呈现出一定的加速迹象。可以预期，在当前的政策市特征明显的情况下，央企整合有望成为推动市场上升的重要力量。那么，投资者如何选择资产整合主线呢？

　　一般来说，资产整合的动力可以来自于政策，也可以来自于行业本身。从政策角度来看，资产整合动力最大的行业分别是军工、电力、煤炭、有色等。军工方面，最近有关行业整合的政策陆续推出。如2月28日，国防科技工业高效数控加工技术研究应用中心成立。该应用中心的成立标志着国防科技工业高效数控加工技术这一“大平台”的建立，旨在充分利用现有技术和设施资源，打破行业间、企业间的技术分割，实现优势互补和资源共享。3月份国务院组建国家国防科技工业局，由工业和信息化部管理，不再保留国防科学技术工业委员会。5 月11 日，中国大飞机项目公司在上海正式成立，有关人士认为，这将是中国航空工业整合的第一步，后续将是一二航的资产整合动作。具体公司方面，重组预期的有火箭股份、力源液压、中国卫星、中核科技等。

　　电力方面，在前面的文章已提到，政府为了电力的正常供应，是有可能出台政策性利好，包括鼓励资产整合、补贴、严格电煤合同并对煤价上涨加以抑制等，来帮助行业渡过难关。煤炭方面，到“十一五”末，形成6-8个亿吨级和8-10个5000万吨级的大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。要达到十一五的目标，大型煤炭集团公司在十一五期间产量的复合增长率将达到31.9%。

　　从行业的整合动力来看，由于资金的饥渴性，铁路、地产等行业的整合动力较强。如铁路方面，我国铁路发展的滞后为解决我国铁路的运力紧张问题，我国政府制定了铁路的十一五规划和中长期规划。国务院对铁道部的改革时间要求是三年，三年后铁道部将并入交通运输部。大秦、广深、铁龙三家目前的资本市场平台一直是铁道部倡导的“存量换增量”投融资体制改革思路中的重要一环。