大势研判：将在3250-3800点间震荡

　　民族证券 徐一钉

　　预期中的“红五月”没有出现，A股市场呈现出“上涨难、下跌也不易”的格局。究其原因主要是：1，国内宏观层面缺乏亮点；2，A股市场处在估值合理的区域；3，担心A股上市公司业绩下滑；4，大小非等解禁股减持的压力；5，投资者多数处于观望中。日前，证监会要求“基金公司树立大局意识，维护市场稳定”，以及监管层严令券商控制大小非减持等，都表明管理层希望维持A股市场的稳定。

　　数据统计显示：每年的一季度全体A股上市公司的净利润同比增长是全年4个季度中最快的。2008年一季度，拥有可比数据的1547家A股上市公司实现净利润2174.01亿元，同比增长只有24.43%，环比下降3.3%。即使剔除了中国石油、中国石化、电力股等部分产品受到价格管制的公司，余下的上市公司净利润同比增长46.23%，一季度业绩增速出现明显的放缓迹象。

　　截至5月5日，共有502家上市公司发布今年中期业绩预告，预增和预盈的公司达288家，占预告总数的57.37%，而预减和首亏的公司也达119家，占比达23.70%。而2007年中期业绩预告，当时预增公司占到54%，预减公司占到7%。对比不难看出，2008年中期尽管预增公司的比例略有提高，但预减公司的比例也比2007年中期有所上升。人民币升值、原材料价格上涨、劳动力成本上升等因素继续侵蚀上市公司的业绩。我们认为，2008年二季度A股上市公司净利润同比增长可能低于一季度，这对A股市场的整体估值有向下的拖累。

　　国内宏观面缺乏亮点、CPI高企一直抑制大家的投资热情，5月份各项经济数据是否出现亮点决定了A股市场6月份的走势。预期5月份CPI同比增长比4月份有所回落，多数机构认为CPI同比增长回落到7.9%以下。一旦国内宏观面比大家原先预期的要好，包括机构在内的投资者将重新调整A股的估值。价格管制影响了相关公司的业绩，国资委数据显示，2008年1~4月石油石化和电力行业效益大幅下降，两个行业合计减利663.4亿元，如果CPI在6~8月份出现回落，将给成品油、电价等受价格管制的产品的价格调整提供机会。尽管产品价格上调的时间具有不确定性，但上调预期也使机构对中国石油、中国石化、电力股等公司重新估值。近期中国石油、中国石化保持强势，与投资者对该行业潜在的利好预期关系很大。

　　2008年4月份以后，偏股型基金进入发行密集期，但偏股型基金首发募集规模都不大。比如：博时特许价值股票基金募集规模为4.77亿份；银河竞争优势成长股票型基金募集规模为3.69亿份；富国天成红利灵活配置基金募集规模为3.41亿份。与2007年100亿规模的偏股型基金一日发行结束形成了鲜明的对照。而2008年4月，公募基金当月净减少1400亿份以上。进入5月份后，老的偏股型基金继续被小幅赎回。A股市场的资金已出现瓶颈，如果不能很好地解决资金上的瓶颈，A股市场很难摆脱目前箱体整理的格局。

　　以A股市场目前的资金状况，短期内A股流通市值很难有效突破8万亿元，对应的上证综指大约是3680点。但奥运会之前A股市场要保持稳定，故此6月份A股市场的主基调依然是维持3250点～3800点区域整理。同时，A股市场更期待新的政策性利好，否则久盘之后A股市场重心将下移。截至5月30日，全部A股2008年动态市盈利率24.07倍。目前A股处在合理估值的中轴下方，没有预期之外的利空因素，上证综指很难跌破3250点合理估值的下限。

　　随着大家对国内宏观面预期向好的方向转变，A股的估值将向3550点的合理估值中轴回复，并尝试重新回到合理估值上箱体3550点~3850点。但资金面不足制约着A股反弹空间，如果A股市场增量资金没有跳跃性的增加，上证综指很难创出2990点反弹以来的新高。而是否有新的政策性利好出台，对增量资金重新回流A股市场将起到非常关键的作用。值得关注的是，5月份国内各项经济数据如果出现亮点，特别是CPI是否能出现趋势性的回落。如果出现这种情况的话，将影响一些机构投资者重新调整投资策略。