这几桩大手笔并购背后的资本故事

　　东方智慧 黄硕

　　最近，有几桩大手笔的并购在同时进行中，一是周五终于传出消息：招行竞得永隆银行控股权(总出价363.3亿港元)；二是媒体称碧桂园主席杨国强有意收购香港TVB 26%股权(开价110亿港元)；一是海尔有意参与竞购GE家电业务(计划出售估价50亿-80亿美元)。这几桩动辄上百亿元的并购案背后，亦有资本故事。

　　一、招行竞得永隆银行

　　2008年05月30日财华社报道：招商银行(600036-CN,3968-HK)以每股156.50港元赢得对永隆银行(0096-HK)控股权的竞购，总出价363.3亿港元，合46.6亿美元。上述出价相当于3.1倍的永隆银行08年第一季度末每股帐面价值，或相当于2.9倍的07年底每股帐面价值。永隆银行停牌前报收147.40港元，招商银行H股停牌前报收27.95港元、A股停牌前报收29.66元。媒体分析：因招商银行收购53%的控股权，将导致发出全面要约收购。

　　二、杨国强与TVB

　　邵氏与TVB近期股价大涨源自邵逸夫开价百亿港元出售邵氏75%股权的消息。邵氏持有TVB26%股权，因此邵逸夫出售的这部分邵氏公司股权将导致TVB掌门人易主，内地“地主”碧桂园(02007.HK)主席杨国强被传高调竞购，市场一度认为百亿交易有望近期达成。不过，香港市场亦有消息称，杨国强财务顾问对其出价逾百亿港元竞购邵氏股权表示反对，理由是收购价格过于昂贵。按近期股价计算，邵逸夫持有的邵氏股权市值仅60-70亿港元，开价百亿被指依据不足。另外，目前花旗银行正牵头为杨国强吸引总额70亿港元的贷款组合。为此，杨国强每年需支付的利息超过3.4亿港元，有分析指出，庞大的融资成本——利息支出，将令杨国强无利可图。

　　三 、海尔与GE家电

　　近日，GE计划出售估价50亿-80亿美元的家电业务引起了全球家电巨头的极大关注。GE家电拥有美国15%的白电市场份额，对于任何一家家电企业而言，接盘成功就意味着可以一举成为美国“白电老二”。在出售消息发布后，除了海尔外，LG电子、三星电子等公司对GE家电业务都表示了兴趣。但，50亿至80亿美元的售价对年净利润10亿至20亿元的海尔来说，确实是一个“蛇吞象”的工程。

　　四、PE在其中

　　以上这几桩大手笔，除了招行自身是银行，不用担心资金问题之外，杨国强与海尔都得考虑一个最重要的问题“钱从哪里来”，毫无疑问，答案是“PE”。据媒体报道，上述两桩收购案(TVB、GE家电)中，凯雷都表示有意与中方买家携手竞购。不过，PE不是慈善家，所以，我们不妨听听某些逆耳的忠言，王冉在其博客《海尔收购GE家电的胜算有多大》一文中冷静地分析：“我们也要看到一些不利因素，例如：全球债权市场动荡导致的杠杆萎缩。本来这些大PE参与类似的交易一般都会寻求银行和债券市场的债权融资支持，但是现在这个市场在次债危机后元气大伤和烂柿子一样疲软，因此他们完成交易的融资成本会大幅度提高。在这种情况下，交易的股权回报空间受到很大程度的挤压，即便海尔能够获得大PE的支持，条件应该也会相当苛刻。其次，也是更为实质的一件事，如果在交易中80%的资金都是这些大PE以及大PE带来的债权投资人提供的，那么这个交易本质上更像是海尔以战略投资人的身份带着少量的资金、一定的行业资源和巨大的想象空间加入到大PE对GE家电的收购阵营中来，谁主谁次至少我们不要上来就自己骗自己”。

　　近年，国内掀起轰轰烈烈的PE大潮，但本土PE多数沉醉于pre-IPO之类技术含量不高的投资中，真正技术含量高的PE财技应该出自这些大手笔并购案中，且待我们慢慢看好戏的上演，且看每个环节的利润分配情况。PE并购案中，稍有不慎，全盘皆墨，正如王冉所言“思路过于大手笔，结果往往就是每小时收费600美元的大律师成为整个过程中的唯一赢家”。