东方智慧 黄硕

　　商业社会的买卖规则，讲究的是“价高者得之”。不过，万一“价”低了呢？静观近日出现的三个案例，发现面对“价低”时，A股与H股的处理方式略有区别，比较微妙。

　　一、海通的27元叫卖价

　　原定于5月28日下午进行1041.05万股海通证券股权拍卖，因法院要求缓拍而取消。是何原因？2008年05月29日《成都商报》在《海通证券股权因参考价被指过低暂停拍卖》一文中解释：“由于此次拍卖的海通证券股权参考价约27元/股，不但低于民生银行持有的海通证券股权约37元/股的拍卖参考价，更远低于海通证券当前市价(28日收盘价24.28元，“十送十”复权后应为48.56元)。因此拍卖会受到了投资者的广泛关注，拍卖方表示报名者众多，一些私募机构也有浓厚的兴趣。在前后不到一周的时间内，起拍价一个约37元/股，一个约27元/股。每股价差高达10元，引起了各方的广泛关注。然而，正是27元/股的“超低价”导致了此次拍卖会被终止。据拍卖方透露，法院称这部分股权拍卖的参考价存在争议，故临时叫停，至于何时重新再拍尚未确定时间。不过可以预料的是，重启拍卖程序后上调参考价的可能性极大”。

　　二 、建行的三折价

　　市价近7港币的股票，竟然可以2.42港币就买到了，而且是一下子买60亿股…… 5月27日晚间，建设银行(00939.HK，601939.SH)一纸公告让传奇变为现实。公告称，该行日前已收到美国银行通知，后者将于6月5日前向中央汇金公司购入60亿股H股。双方交易的价格将是2.42港币，而当日收盘，建设银行的H股股价已达6.65港币。折价率高达63.60%。 回溯三年前美国银行与汇金公司签署的《股份及期权认购协议》，美国银行还将在未来的时间中，以不超过2.78港币的价格，继续购买195.8亿股建设银行股份。按现时H股市价，美国银行将在这一系列的行权中累计套得逾千亿港元的无风险收益。不过，按一位曾参与建行引入战略投资者谈判的投行人士说法，如今看来相当“实惠”的行权价格，这在双方最初的谈判中应是有所预料的。但最终选择这样的形式，实际上还是来自美国银行作为其主要战略投资者的定位，可理解为“学费的价格”。

　　三 、联通重组的得与失

　　SK电讯于2006年曾以10亿美元购买联通可换股债券，去年8月，以每股8.63港元行使价换取联通8.99亿股新股，成为联通第二大股东，持股6.6%。由于近期联通的股票大涨，帐面上计算，SK电讯拥有的联通股票令其净赚88亿。但此时，SK电讯却说不上是喜是悲。SK电讯是韩国第一大运营商，同时也是全球CDMA主要运营商之一。当初，联通引入SK电讯主要是为发展C网的相关领域，但是，由于此次电信重组方案鼓励联通将CDMA业务出售给中国电信，这使得SK电讯再作为联通的战略股东显然没有意义，双方无法在业务上进行合作，因此，SK电讯如何处理与中国联通的关系是个难题。而这个话题其实是沃达丰、西班牙电信等外资策略股东都面临的共同问题。西班牙电信目前持有中国网通7.22%股权，沃达丰持有中国移动3.27%的股权。但是，重组后，网通将与中国联通合并，公司将取消，而中国移动受重组影响，股价亦一路下滑，因此，西班牙电信和沃达丰将做何抉择，难以预料。

　　上周五民生银行拍卖所持海通证券股权遭冷遇，此次海通证券拍卖时将价格调低，却又因“参考价存在争议”被临时叫停；美国银行以三折价买到60亿股建行，这是“学费的价格”；电信重组，原外资股东虽然面上赚钱风光无限、但假如从此失去中国市场的战略投资者地位，恐怕是得不偿失。以上三例中的得与失，只有当事者自己心里最清楚，外人看了，只能是莫名感慨。

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