导致大小非抛售的根源何在

　　广州万隆

　　提要：本栏目昨日文章曾提到过，大小非通过大宗交易出逃是导致目前市场疲软的重要原因。那么，导致大小非们出逃的主要原因又在哪里呢？这是本文研判的主要内容。

　　另我们认为目前来看惟有政策而不可能依靠市场自身的力量来修复供求关系的失衡。而目前阶段政策的出台也显然受到了地震等意外因素的干扰，中央集中精力抗震救灾有可能让一些关键性政策偏于难产。

　　一、是对政策限制的担忧刺激大小非抛售？

　　我们曾提到过，自本月22日规范大小非转让的指导意见出台以后，大宗交易市场交易额突增了7倍。而在4月初左右，当时数据显示大小非的减持速度反而有所减缓。两相对比之下，大小非们非但没有被指导意见实质性约束住，反而因其出台加速了出逃的步伐。

　　因此，我们可以做第一个推论，正是半桶水式的政策措施，非但没有最终真正稳定住市场，反而可能刺激了大小非们对日后出台更加严厉政策的担忧，从而加速了出逃步伐。从利益的博弈和日期上来推算，这种结论是可以成立的，也很可能是刺激大小非阶段性减持的原因之一。

　　二、宏观紧缩导致大小非出逃

　　很明显，目前阶段由于通货膨胀、出口减速、产业调整等诸多原因，市场对宏观经济的长期前景并不乐观。而央行加紧调控的力度，也让资金面的紧张无以复加。这两个原因也很可能是导致大小非出逃更加长远和根本的因素。

　　大小非做为典型的产业资本，其行为模式受资本市场自身的利好政策影响较小，而更多的受制于产业政策和长期经济的发展前景。从这个角度来看，只要其对宏观经济增长看淡，那么其持筹的意愿就自然被弱化，尤其是部分持股比例不高的小非，更容易受到现阶段的经济环境影响，而上市公司的长远发展则对其约束不大，毕竟其很难真正把握上市公司主导权。所以一旦大小非对市场长期前景看淡，那么资本市场的政策利好就只能做为其出逃的平台了。

　　其次，信贷资金的紧张是否会成为大小非出逃的因素呢？我们曾研究过，08年一季度之所以有大量的小非抛售，其中一个重要原因就在于资金供应的短缺。我们发现，今年央行的信贷计划是按照季度来进行规划的，这也意味着一旦4月初银行的信贷额度发放告紧，那么大小非们很可能就放弃二季度通过货币市场融资的想法，而通过资本市场获取资金则是必然选择。

　　我们注意到这样一个细节，从本月12日以后市场走弱的态势日趋明显。其中除四川大地震以外，另外一个伴生事件就是提高保证金率，不论当时这两件事是否有关联，但是市场很容易理解成央行不顾大灾执意收紧银根，调控力度不可谓不小。紧缩信号的确立，不能不让持有筹码的大小非们摸摸自己的钱袋子，从而做出了抛售的选择。

　　三、大小非压制供求关系

　　我们曾经提到过，产业资本已经逐步把握住了市场的主导权，而其它的资金阶层都难以抵抗产业资本的抛压。

　　从实际上来分析，如果不能依靠有效的政策来约束产业资本对市场稳定的冲击，那么一是会让金融资本放弃稳定市场的操作，而依附于产业资本随波逐流。其次，政策的效果一旦被削弱，就意味着市场对政策的信心要打折扣，市场预期将从一个极端走向另外一个极端。

　　所以，产业资本的抛售行为实际上是推倒了市场平衡的关键，成为市场供求关系的最重要压力。

　　四、政策难产让行情夭折？

　　无论是地震或是大小非的利益牵涉过大哪种原因导致政策后续乏力，我们目前看到的现实情况是，中央的各项工作内容都是围绕着抗震救灾展开的，暂时还无暇它顾。并且目前监管层似乎非常满足于对大小非的象征性约束，而不太考虑政策的实际操作价值。

　　我们认为目前来看惟有政策而不可能依靠市场自身的力量来修复供求关系的失衡，如果政策不能有所作为，那么市场格局的发展恐怕就不容乐观了。