二次筑底后有望回暖

　　股市已到了合理估值区域

　　A股估值规律有迹可循，至今估值峰值已有四次，分别是产生于1993年的1558点、1997年的1510点、2001年的2245点、2007年的6124点，每次市盈率皆超逾66倍；而估值谷底则有三次，分别是1994年的325点、1996年的525点、2005年的998点，市盈率皆在15倍上下；撇除估值极限峰值的多数年份，股指箱体波动对应的合理市盈率区间处于23倍至35倍区间。现阶段A股市盈率在28倍左右，但是根据过往12个月的A股动态市盈率在22倍左右，仅比摩根AC指数14.2倍高30%左右，已处于历史低估值区域。另外需要指出的是，国际股市普遍采取成份股指数市盈率判断估值，而境内股市判断估值仍习惯依据综指，因此在估值参照系数方面境内股市始终采取了较高标准。

　　因此如果投资者将信心抛弃，那么重蹈当年底部抛空的懊悔概率是极高的，因为股指的高低点并不会每次都与估值精确吻合，当市场形成共识时，都会产生提前效应。

　　通胀数据决定箱体波动区间

　　2008年股市运行的通胀环境类似于1995年，在通胀数据回落之前，股指6124点会形似当年1515点形成顶部峰值。1995年的通胀数据是上一轮通胀的顶峰，而股指是在546点至927点的箱体内运行，估值波动区间处于市盈率23倍至35倍之间，仅在国债期货喊停的三日井喷行情期间市盈率曾攀高超过50倍。2008年4月份的通胀数据虽仍高企于8.5%，还是远较1995年的两位数通胀数据为低，而今年5月份以后的通胀数据已具备回落的基础。

　　因此，根据通胀因素结合股市估值状况分析，2008年股市的估值中枢在3500点至4500点之间，而估值的下限可能产生于2880点至3100点区间，估值上限可能产生于4800点至5000点一线，虽然市场普遍期待奥运前股市会有一波主升浪，但是根据通胀因素判断，奥运前股市可能是筑底成功后小幅回暖，而主升浪的概率反而是奥运后的9月份为高。

　　二次筑底成功的概率极大

　　二次筑底成功的概率仍取决于政策面的施援，投资者喜欢依据传闻揣测政策出台的概率，包括上周成品油价格放开的传闻即是例子，其实所谓政策出台时机完全取决于基本面环境。从历史上境内股市政策出台的延续性以及前期海外美联储救市策略的演绎过程，投资者大约可揣摩出其中轨迹，即政策利好并不会一次出尽，而是留有后手以防不测。目前时值股市需要稳定之际，因此若股指再探3000点一线，政策“有形之手”再度施援概率仍然极大。

　　姜韧