政策明朗资产整合题材升温

　　广州万隆

　　为进一步健全和完善重大资产重组审核业务制度，结合已实施的《上市公司重大资产重组管理办法》，中国证监会日前公布了《上市公司重大资产重组申报工作指引》。《指引》明确了上市公司重大资产重组的申报、受理、审核程序，以及是否提交并购重组委审议等程序。

　　我们认为，上市公司重大资产重组管理办法的明朗化，不仅使得资产重组的审核过程规范化、阳光化，也将会提升资产重组审核的效率，为未来的资产整合大戏作好了铺垫。事实上，从种种信号来看，政策因素将可能成为资产整合提速的有力导火索。例如，在近日召开的全国经济体制改革工作会议上，国家发改委相关负责人再次提及今年将加快电信运营商等中央企业调整重组步伐。在陆家嘴论坛上，副总理也提及，在各方面共同努力下，建设上海国际金融中心的战略目标将会实现。我们知道，上海市的资产整合基本上领先全国其它地方，是重要的方向标；如果上海资本市场建设力度加大，其意义是不可忽视的。值得一提的是，2010年央企整合的最后期限，在剩余不多的时间内，央企整合提速是必要的。

　　根据国资委的相关计划，未来两年内央企业资产整合力度较大的行业主要集中在煤炭、电力、军工、航空、钢铁重要领域。从目前的情况来看，电力行业的整合值得关注。行业正处在最艰难的时候，成本压力相对07年有增无减，08年一季报显示电力行业30%左右的企业亏损，净利润同比下降的企业超过七成。另外机组利用小时仍然下降，尽管降幅减小。

　　在行业不佳的情况下，电力行力的估值水平也明显下降，08年的PE在22倍左右。尽管22倍的PE与A股市场整体估值水平相当，并没有明显的估值优势，但是，如果这个估值水平对应的是一个行业最差的时候，那么这个估值水平是有一定吸引力的。据数据显示，第二次煤电联动后，煤炭价格累计涨幅约30%，但由于CPI居高不下，期待中的第三次煤电联动迟迟未实施，使得电力行业的盈利能力出现恶化，火电行业的毛利率已从2003 年21%—23%下降到2008年2月份的10.9%，行业的毛利率已经是历史的底部。如果第三次煤电联动能在下半年启动，那么电力行业的盈利能力提升的幅度将相当明显。

　　值得一提的是，长江电力资产注入的启动，为电力行业的资产整合步伐迈开了重要一步。我们知道，电力行业是资产整合规模较大、资产整合预期相对明显的行业。以五大电力集团为例，上市公司的资产只占集团的一小部分，小公司大集团的特征相当明显，如果资产注入后上市公司的规模将迅速提升，对上市公司收益的增厚也将是明显的。