关注真正受益灾后重建的水泥股

　　华泰证券 李德胜

　　2008年5月12日下午14时28分，四川省汶川县发生7.8级地震，北京、上海、天津、山西、陕西等全国多个省市有明显震感。目前，地震已造成四川、甘肃、重庆、云南等地万余人死亡。伴着灾后重建家园的预期，两市水泥类股表现出色，福建水泥(600802)、四川金顶(600678)、华新水泥(600801)、祁连山(600720)、赛马实业(600449)、江西水泥(600789)均连连涨停。

　　我们认为，与年初的雪灾相对比，地震灾害过后更侧重于灾后重建家园。震灾地区房屋、道路、桥梁、水库、矿山等受损严重，随着救灾工作的逐渐深入，灾后重建产生的需求必然促进基建、建材、钢铁、机械、电力设备和通讯设备等行业公司的业绩提升。与以往不同，这次受灾程度比较严重，灾后重建的规模将非常庞大，该地区的基建业务在未来相当长一段时间都会比较大。工程建筑公司因此会获得众多工程承包业务，尽管毛利率不会有多大提升，但业务量的扩张将会增加企业经营业绩。这还将产生对基建所需的建材、钢铁和机械的巨大需求。水泥、钢材等需求的扩大是显然的，附近地区的水泥企业和钢铁企业的销售量因此而提高。但是，我们认为，并非所有的相关行业公司都能在重建家园中的一显身手，只有那些地离灾区较近，而且自身能正常经营的公司才能显著受惠于订单的增加。

　　特别是对水泥行业而言，水泥产品资源消耗量大，是一种低附加值的基础原材料，具有量重价轻和储存时间较短等特点。在生产上，石灰石是水泥生产消耗量最大的原材料，1吨水泥熟料约需消耗石灰石1.21吨，且石灰石价值较低，运输不经济，故水泥企业生产布局很大程度上受石灰石资源分布的制约。在销售上，水泥产品由于货运成本等因素影响，有很严格的运输半径，一般公路运输半径约为200公里、铁路约500公里、水路可达1500公里，且由于仓储时间不宜过长，销售很大程度上受到运输条件及运距的制约，因而呈现出以本地销售为主的特征。

　　就目前市场格局来看，我国水泥产业已经在风起云涌的并购大潮下步入 “战国时代”，以安徽海螺、中国建材、冀东水泥、中国中材、山东山水和中联等诸雄为代表的区域市场格局初步形成。其中，海螺水泥引入摩根士丹利和国际金融公司两家战略投资者后已经在华东确立了领导地位，其战略布局是华东五省一市和中南三省；山东山水水泥引进IFC及大摩资金后，拟巩固山东北部地区的市场，向天津市场扩张；世界第二大水泥制造商瑞士豪西盟(Holcim)控股华新水泥后拟取得中部的领导地位，其具体发展战略是以长江和京广线为核心的大十字战略布局(东到上海、江苏，西到重庆，南到湖南，北到河南)；而在西南，在控股瑞安之后，拉法基瑞安成功控股*ST双马(000935)，使拉法基瑞安在中国的年产能提高到2100万吨，并对四川的另一老牌企业四川金顶(600678)形成围攻之势；在华南，台湾最大水泥企业台湾水泥股份有限公司拟以广西、广东、福建3省区为主投资建厂，计划投资100亿元并购或扩大产能，力争2008年达到年产2000万吨；在东北，爱尔兰CRH集团连续收购两家中国水泥企业(三岭水泥厂、亚泰集团)，力争打造东北最大水泥企业。但是，由于水泥自身的区域特征决定并非所有的水泥厂家都将在抗震救灾、重建家园中大显身手。综合考虑，只有离四川较近的西南地区和华中地区的相关公司受益程度最大。