反弹何以银样蜡枪头

　　金学伟

　　从1998年发展证券投资基金以及开放机构投资者入市以来，沪深股市便出现了一种新的走势模式：每一轮调整中，只要出反弹，总是一上来就气势汹汹，干脆利索，腔调十足，又是巨量，又是长红；但稍微涨高一点就立马泄气。1999年6月1756点、2001年6月2245点、2004年4月1783点后的几次中途反弹莫不如此，与1999年前大多数反弹总是在犹犹豫豫中展开大相径庭。本次反弹同样如此，从4月22日的2990点到4月25日的3658点，几乎是一气呵成，给人以强烈的上涨动力。但其后近2周时间内，除了上下折腾，毫无建树。真可谓其兴也勃，其去也速。

　　这种状况和市场资金结构的变化有关。1999年前，市场资金主体是个人、散户。散户钱散心也散，分散入市，爆发力不强，对股价的冲击力弱，但入市资金流的持续性强。因此，反弹总是在磨磨蹭蹭中起来。而现在的资金主体是机构，爆发力强，对股价冲击力强，一旦出现大家公认的反弹机会，便蜂拥而入，很容易造成反弹能量的瞬间释放。

　　然而就本次反弹而言，除上述原因外，还有其他一些原因，其中最主要的是目前点位距几个重要的价值中枢位太近。

　　第一个是2007年的价值中枢位——4642点。笔者有一个观点：一轮大牛市在见到最高点的那一年所产生的价值中枢位，一定会成为今后几年最主要的价格阻力位。

　　沪深股市迄今一共经历过三轮大牛市。第一轮是1993年的1558点，当年上证指数的价值中枢位是1050点。其后1994年的最高点是1052点，1995年的最高点是926点，1996年新一轮牛市开始，当年最高1258点，然后深幅回调至855点，其中间值是1056点，也是受1993年的1050点的影响。彻底攻克1050点的时间是1997年3月，距1993年已过4年。

　　第二轮是2001年的2245点，当年上证指数平均值是1800点。其后在2002、2004年曾分别挑战过这一点位，但两次都没有摸到。1800点这一点位直到2006年的11月份才被攻克，距2001年已过了5年。

　　毫无疑问，相对本轮调整来说，去年的上证指数平均值4642点，同样是一个不容易接近的点位。

　　第二个是4050点。这一点位，我们前几周通过对上证指数几个主要价值中枢的空间分布介绍，已有过较详细的论述。

　　第三个是3800点。这一点位具有双重技术意义。首先，去年5月4335点到6月3404点的震荡调整，其中点是3869点。因此，这个点数具有天然的价值中枢意义。其次，从2005年到2007年这轮牛市，上证指数的年平均值上涨了3477点。即：2005年是1165点，2007年是4642点，4642-1165＝3477点。作0.236的回调是：4642-3477×0.236＝3821点。

　　一轮调整不仅仅体现在股价从最高点跌到最低点，更体现为价值中枢的下移。比如：1993年的价值中枢位是1050点，调整到1995年上证指数的价值中枢位是661点，调整了37%。再如：2001年的价值中枢位是1800点，调整到2005年，上证指数的价值中枢位是1165点，调整了35%。两次调整，指数的年价值中枢位都回调了0.33-0.38之间。