年底可能重返5000点

　　A股年内能重返5000点吗？有人给出肯定的答案。该人士认为，应鼓励企业再融资，待股市稳定后，那些管理良好、市场前景广阔、资本充足的公司会群雄并起带领大市回升。这个人便是耶鲁商学院的前院长、三任美国总统的经济顾问Paul MacAvoy教授的学生邹艺湘，针对目前的宏观经济和A股市场的热点问题，昨日记者连线采访了邹艺湘。

　　GDP增速不会降三分之二

　　“中国的GDP增速今年可能会下降，但无论如何不会下降三分之二。”邹艺湘说，但是今年的前两个月，大企业的利润增长速度比去年同期下降了三分之二。那么，大型企业的利润减少对GDP的负面影响是由什么来填补的呢？一部分可能是由于工资的增加，另一部分可能是中小企业数量和利润的增加。

　　邹艺湘表示，工资增长有利于扩大内需，对大部分上市公司有利，中小企业数量和利润的增加带来许多兼并、合并和IPO的机会。“很多人都有一个感觉，中国的股市和中国经济常常是脱节的，很难说谁是谁的晴雨表。出现这种现象的主要原因是，A股上市公司的利润可能只占我国全部企业利润的30%，大部分的企业盈利没有包括在上市公司里边。从全球平均数来看，这个比例大概是70%，美国和英国当然更高一些。”

　　按照全球平均来说，GDP与股市市值的比例大概是1比1，现在A股的市值加上H股的市值比我国GDP的数字略高，邹艺湘说，但在国外，70%的企业利润进了上市公司，我国只有30%多，从这个数字也可论证一些经济学家认为A股的估值还是太高了的问题，2000-3000点是一个比较合理的估值。

　　再融资也可能是好事

　　A股可以遵循什么样的路径返回5000点？邹艺湘表示，以浦发再融资为例，其意味着什么？浦发的净资产只有200多亿，利润有50亿，净资产回报率将近25%，如果其再融资成功，意味着它的净资产翻倍。“像浦发这样规模的银行股，其规模效益是很显著的， 净资产翻倍很可能意味着利润翻倍——股权摊薄20%而利润翻倍，那么，它的每股盈利将增长近70%。”他进一步解释。浦发的增发如果成功，浦发的股价很可能会在年底创新高，两三年之内很可能见100元。

　　邹艺湘认为，浦发如此，其它跟浦发素质相当甚至更好的公司呢？招商银行、万科、深发展和民生银行等一批实力股的利润和股价都有潜力能在三年之内涨三倍，甚至十年之内涨十倍——这就是中国优势，这种机会在全球是独一无二的。

　　“一旦浦发增发完成之后股价大升，亿万股民都会忽然醒过来发现——原来再融资可以是一件大大的好事。虽然再融资有时候也可能是坏事，但榜样的力量是无穷的，有了浦发的先例，股民亲眼看到这些潜力股能保持超常规增长， 很多资金会涌向它们趁低吸纳或趁高吸纳，这些股份的上升会抵消市场中大部分股份可能的继续下跌， 从而在短期内对股市有支撑作用。”邹艺湘认为。

　　而在一个发达的资本市场中，哪家上市公司会脱颖而出成为新的龙头股，是由市场决定的，并不需要政府介入。每一家有潜力的上市公司都有投资银行家为其出谋划策，从市场定位、发展战略、内部重组、外部兼并、融资安排到市场推广，提供全套服务。可是中国偏偏没有一个发达的资本市场，中国的投资银行家们还没有足够的市场号召力让投资者信服。这一点，从最近闹得全国沸腾的再融资事件中可以看得出来，使得好事变成了坏事。

　　应鼓励新龙头股出现

　　从国家的经济发展和经济运行的角度来看，股市最重要的功能是“有效率地分配资本”，股市如果没有这个功能，那么，有没有股市其实并不重要。邹艺湘说，“问题是，‘有效率地分配资本’是通过什么样的机制来完成的呢？主要是通过IPO和再融资来完成的，只有这两条途径社会资本才能进入上市公司，再由上市公司以投资或流动资金的形式进入实体经济。”如果进入上市公司的这些资金得到的回报率高于社会平均资本回报率，那么，这些上市公司就能快速成长，买这些公司股票的股民从长期来看就能得到高于平均水平的回报。

　　正因为这样，如果浦发等好企业再融资成功，那么，待股市稳定后，那些管理良好，市场前景广阔，资本充足的公司会群雄并起带领大市回升，股市在年底有可能返回5000点，并且有可能在两三年之内再创高峰。但他同时表示，很多管理不好、市场前景不广阔、资本不充足的公司，股价可能会跌到让大家都不敢相信。

　　邹艺湘总结道，要让股指在年底重返5000点变成现实，不是因为企业利润普遍加速增长，而是要有一批新的龙头股出现。他们一方面依托国内广阔的市场扩张自己的业务，另一方面依托资本市场的再融资能力和兼并合并的机会，取得超常规的增长。

　　□支招

　　炒股可用“随波逐流式”组合管理

　　尽管管理层已经开始救市，但多数观点仍认为市场并未反转。对此邹艺湘表示，对于投资者来说，关键不在于赌政策的变化，关键在于控制股票持仓比例。

　　邹艺湘说，任何时候，股市一天跌5%以上都是增持的机会。同样，任何时候股市一天涨5%以上都是减持的机会。但前提是，投资者总的仓位应控制在50%以下，并且利用股市的波动调整投资组合。在股市暴跌时买看好的新股，股市暴涨时卖掉部分或全部旧股。

　　根据市况调整投资组合，这种投资管理策略，学名应该叫做“动态投资组合管理”，邹艺湘把它叫做“随波逐流式”投资组合管理，私人投资和基金的专户理财都可以采用这种策略。

　　人物档案

　　邹艺湘，1963出生于湖南新化，湖南湘潭大学理学学士（1983年），中国社会科学院经济研究所政治经济学硕士（1986年），美国威廉姆斯学院发展经济学硕士（1992年），耶鲁大学商学院工商管理硕士（1994年）。

　　曾在中国社会科学院经济研究所学习和工作过八年（1983-1991)，并在国际著名的投资银行高盛集团工作过。

　　□对话

　　建议“大小非”们承接再融资

　　印花税只能短期刺激股市

　　晶报：您认为这次下调印花税是救市行为吗？它能起到改变市场趋势的作用吗？

　　邹艺湘：我认为任何的救市行为都只能是象征性的，但有时是必要的。这种救市行为的目的是暂时减缓股市下跌的速度和幅度，给股民一个心理上的安慰，防止大家在恐慌状态下做出不理智的行为。印花税下调短期会刺激股市，但在这么短的时间内，谁会增持股票呢？会是大小非、QFII，还是私募基金？我认为都不会的。更有可能的情况是散户追入，帮助大小非加速减持，同时把更多的散户套进去。

　　大小非减持和再融资可对冲

　　晶报：现在主流观点都认为大小非问题不能妥善解决是股市最大的隐患。您怎么看待？

　　邹艺湘：每年几万亿的大小非解禁对市场的压力确实是很大的，因为现在的股价比当初这些投资者的成本可能高了几倍甚至几十倍，要这些投资者不套现是不切实际的想法。从表面上看，大小非解禁和企业再融资都需要从股市拿钱，都对市场构成压力，但有没有人想过，两者之间存在着对冲的关系？

　　十年前我在高盛的工作就是负责中国内地的高端客户理财，如果“大小非”们来征求我的意见，我会建议他们拿出至少10亿来参与这一轮的再融资浪潮，分散投资到十家以上的公司里边去，我相信这10亿在十年之内至少会变成30亿，而这30亿人民币到时大概值10亿美元或者80亿港币。

　　市场缺乏再融资能力

　　晶报：市场上普遍认为，持续的下跌已经是步入熊市的表现，您怎么看待现在的市场？

　　邹艺湘：A股市场是不能用牛市和熊市来划分的，因为这是一个发展中的市场，并且是一个半封闭的市场。

　　晶报：那么，您认为A股市场目前存在最大的问题是什么？应该如何解决？

　　邹艺湘：A股市场最大的缺陷之一就是缺乏再融资能力，所以很多优秀的民营企业选择到海外上市，即使IPO时集资少很多也要去争取再融资的机会，这是中国企业的损失更是中国股民的损失。A股再融资的缺陷如果能得到弥补，中国资本市场的版图将会重写，而大小非减持套现的资金，有可能成为承接再融资的主力。因为在这一轮再融资浪潮中，会产生中国股市今后十年的新龙头，他们可能就是过去十年的龙头。