怎样判断本轮行情的性质

　　广州万隆

　　提要：目前阶段我们不得不思考的一个问题是：救市政策的主要目的是什么？是仅仅为发动奥运行情，还是为打造一个更长远而双赢的市场，为恢复市场融资功能和为国有股有序流转创造条件，应该说这将造成我们对本轮行情性质根本不同的判断。

　　应该说，政策推动救市行情的产生和发展在我们的预期范围之内。但印花税政策的快速出台，还是让我们感觉到管理层做多市场的决心比预想更为坚决。目前阶段我们不得不思考的一个问题是，救市政策的主要目的是什么？是仅仅为发动奥运行情，还是为打造一个更长远而双赢的市场，为恢复市场融资功能和为国有股有序流转创造条件，应该说这将造成我们对本轮行情性质根本不同的判断。

　　一、不同政策目标的差别

　　应该说，如果管理层仅为奥运行情而出台系列政策，那么其目标也仅仅是为维持市场一个阶段性的上涨，具体的政策思路也很可能只是停留在利用融资融券等这样的措施来恢复市场信心，缓解市场压力，而根本性问题依然可能悬而不决。这样的话行情性质顶多只能定义为大反弹，并且由于市场行为的复杂性，行情发展很可能面临非常多的不确定因素。而对于管理层来说，为维护奥运前后的社会稳定来看，只要市场脱离持续暴跌的格局就基本足够了。

　　但是换一种思路来看，如果仅仅维持在反弹和震荡的格局下，那么大量国有股有序流转是很难实现的，央企整合的目标也是难以完成的。这显然不符合管理层和国有股东的利益最大化，也让系列政策措施的最终效率大大降低。而管理层如果将如何彻底恢复和反转投资者预期，制造一个长期平稳繁荣的市场，最终实现和更好完善市场的融资和资源配置功能为最终目标，为大量非流通股流通创造良好的大环境，那么仅仅只是一轮奥运前的救市行情显然是远远不够的。从这个角度去思考，政策的意图和政策措施出台的长期目的很可能不止于制造大反弹行情，而是致力于中长期市场体系的完善和建立，有更加长远的目标和图谋。

　　应该说，两种政策目标的差别将让我们对行情性质的判断完全不同，从而决定我们的长期操作策略也是完全不同的。

　　二、从具体的政策措施来判断政策意图

　　如何判断具体的政策意图呢？我们认为最关键的是观察监管层如何安排系列政策措施的推出，尤其关键的是能否出台对大小非有实际约束力和操作价值的细则。

　　首先，如果管理层仅仅限于推出融资融券、期指等利好政策措施，而规范大小非抛售的细则制定上迟迟不见踪影，则政策组合拳显然不足以解决压制牛市发展的根本问题。这种政策组合拳只能医治市场的疥癣之疾，而难以触及供求关系的源头，行情很可能也只能是属于大反弹性质。

　　但是如果由最高层进行最终协调，形成实质上暂缓大非出售的局面，并且针对市场情况推出更具实操性的大非流转安排和计划，完善小非的大宗交易等等一系列非常详尽的细则出台，那么必能从根本上遏制住了大小非流通对A股市场的冲击。在这一方面，国外资本市场上存在不少官股减持达到双盈的成功先例，完全可以借鉴和参考。而简单的按照所谓市场化形式来实现大小非流通，实际上非但不符合目前的现实情况，反而是一种伪市场行为。

　　一旦监管层开始真正制定约束大小非减持行为的细则，或者给予市场一个明朗的预期，那么我们就可以确定市场上涨行情的性质完全被改变。

　　三、宏观经济预期将左右行情发展

　　需要强调一点的是，我们认为市场参与者对宏观经济的预期也是决定市场行为的关键，是左右行情发展的主要要素之一。

　　具体来说，宏观经济基本面只需要维持到一个平稳增长的阶段，大部分市场参与者对经济增长可能更大幅度下滑的预测落空，那么就意味着实际情况比预期的情况要乐观。这也就意味着投资者将提高对上市公司整体业绩增长的预期，市场投资者必然要对个股股价的水平有重新评估了。这种预期一旦形成，无疑会构成刺激大部分投资者回补，也就会形成实际上的做多动力。而对于大小非来说，经济增长大环境的乐观氛围也很明显将弱化其抛售意愿，从而对市场供求关系产生直接影响。