广州万隆：政策救市不会无功而返

　　广州万隆

　　提要：3000点是不是政策底，会不会有持续的政策出台救市？市场为什么会对政策救市反应如此平淡，市场行为和政策意志两者之间将如何博弈？这是本文讨论的主要问题。

　　一、3000点是不是政策底？

　　3000点附近的政策态度是有明显和关键性转变的，和之前仅有证监会采用基金救市不同的是，目前表达救市意愿的部委已经越来越多，救市措施的力度也越来越大。

　　比如从上周以来，管理层终于认识到事态的严重性，银监会、国资委、央行等相关负责人都对股市发表积极言论，20日证监会更是扣响了救市第一枪。

　　并且和以前不同的是，管理层终于拉下了对规范大小非抛售行为遮遮掩掩的不明朗态度，证监会的指导意见虽然对大小非行为约束缺乏足够的力度，但毕竟已走出关键性一步。

　　我们认为，以上的这一系列现象反映出一点最关键的因素：即主管金融的最高层在股市政策的态度上已经发生明显转变，政策意志已由观望转为救市为主，目前阶段确实已经处于政策底附近，这从根本上为系列政策出台奠定基础。

　　二、市场为什么对政策救市反应平淡

　　不过令人略感意外和失望的是，证监会指导意见出台和救市意图似乎并没有得到市场的积极响应。实际上，从近两日的市场走势来看，指数表现很可能是出乎管理层意料之外的。我们认为，这是由于市场本身对信息解读的不完全和不同理解所致。

　　1.对政策的不明朗预期导致主力机构观望

　　客观来说，虽然证监会通过规范大小非流通指导意见表达了其救市意愿，但这一指导意见确实过于粗糙，对大小非的约束力度是远远不够的，也不足以打消市场主力的疑虑。甚至还有部分机构会担忧，出于恐惧更加严厉的限制措施出台，大小非们会不会加快出逃的步伐。

　　这些担忧必然遏制金融机构们的做多激情，也就限制了市场做多行为。

　　2.部分大小非出逃

　　和金融资本行为模式不同的是，大小非们的思考角度是不同的。忧虑更严格的限制措施出台，会逼迫大小非们尤其是有一定减持打算的大小非们加快其减持步伐。

　　3.市场非理性情绪是需要一个释放过程

　　中小投资者们出于政策救市和市场下跌之间的反差，其对政策失望和对市场持续下跌的恐惧，也最终会推动其杀跌意愿和恐慌行为的完全释放。历史经验告诉我们，中小投资者都往往会成为最后的杀跌动力。

　　三、市场行为和政策意志之间的博弈将如何演化

　　目前阶段政策意志和市场行为之间的矛盾，已经构成了决定市场格局演变的主要因素。并且我们认为，政策和市场行为两者之间的博弈将持续一个阶段，在这一阶段内我们应注意两点：

　　1.政策和行为之间相互影响主导市场走势

　　市场参与者对政策的不满，必然会演化会成为抛售冲动，这必然会导致股市危机的进一步扩大化。但是另外一方面，市场危机扩大也会进一步逼迫管理层加速政策出台的步伐。在这里市场行为和政策两者都不是静态的，而是在一个相互博弈和相互影响的过程中形成最终的实际结果。

　　2.市场越是临近奥运，救市的政治压力就越大，政策意志也就越不可动摇

　　应该说随着指数持续暴跌，股市崩盘就已经不再只是资本市场本身的问题了，而是和经济发展及社会稳定等因素联系在一起。对于想要办一个成功奥运的本届政府来说，对这种情况不可能坐视不理。政治上的压力决定了金融高官们越是临近奥运，救市的迫切感必然就会越强烈，利益阻挠政策出台的可能性就越小。